20201019-华创证券-食品饮料行业2020年三季度业绩前瞻_白酒边际提速_大众回归稳态_10页_1mb

食品饮料行业2020年三季度业绩前瞻总结

核心内容概述

2020年三季度，食品饮料行业整体呈现需求恢复与业绩改善的趋势。白酒板块在需求回暖和渠道库存消化后，业绩增速显著提升；大众品板块则在疫情后逐步回归稳态增长，部分细分领域如乳制品、啤酒等表现出较强的盈利弹性。行业整体进入业绩验证期，投资策略建议关注白酒、乳业及啤酒板块的配置机会。

主要观点

白酒板块

• 需求持续恢复：疫情对白酒需求的影响逐步减弱，婚宴等消费场景快速恢复，酒企提前备货，三季报增长基础稳固。
• 高端白酒稳增：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企三季度收入/利润同比增长分别为 11%/15%、12%/15%、15%/25%。
• 次高端与中档酒加速恢复：汾酒、今世缘、古井贡酒等次高端品牌受益于升级红利，动销恢复良好，预计三季度收入/利润增速分别达到 30%/35%、20%/25%、12%/23%。
• 行业趋势：白酒板块高估值具备支撑，预计年底经销商大会及来年规划将带来进一步催化。

大众品板块

• 增速回归稳态：二季度补库存效应消退，三季度收入增速略有回落，但利润端因成本下降和费用投放恢复常态，仍维持较高增长。
• 乳制品稳增：受益于疫情后白奶需求提升，常温产品维持 15% 左右增长，婴配粉受益于内资品牌份额提升，维持高质量增长。
• 啤酒盈利加速：尽管受洪水等因素影响，销量平稳，但高端化及提价效应推动毛销差扩大，预计三季度收入/利润增长 5%/25%+。
• 调味品与肉制品：调味品受渠道库存消化影响收入略有放缓，但主要标的仍维持双位数增长；肉制品龙头双汇维持稳健增长，屠宰产能利用率提升，利润环比改善。
• 其他细分领域：酵母、桃李面包、绝味食品等受益于成本下降、需求恢复及门店扩张，预计三季度收入/利润增长 13%/50%、5%/37%、12%/7% 等。

关键信息

投资建议

• 首选白酒及乳业：在较高估值背景下，白酒和乳业板块业绩有望超预期，是当前首选。
• 啤酒配置时机再现：啤酒板块估值回落，安全边际突出，建议关注后续提价动作，推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒（A+H股）及嘉士伯中国注入后的重啤。
• 其他细分龙头：酵母、桃李、双汇、绝味等估值回落至合理水平，经营边际持续好转，建议关注。

估值表

风险提示

• 三季报业绩低于预期：部分企业可能因市场波动或需求不及预期导致业绩不达预期。
• 行业竞争加剧：白酒及大众品行业竞争激烈，可能影响利润空间。
• 原材料成本大幅波动：成本端压力可能影响企业盈利水平。

结论

2020年三季度，食品饮料行业整体业绩呈现边际改善趋势，白酒板块持续回暖，大众品板块回归稳态增长。投资建议聚焦于白酒、乳业及啤酒板块，重点关注茅台、五粮液、老窖、伊利等龙头企业，同时关注酵母、桃李、双汇、绝味等细分领域龙头的估值修复机会。行业进入业绩验证期，建议投资者把握布局时机，合理配置资源。