20211101-天风证券-南侨食品-605339.SH-21Q3营收同增10_渠道下沉拓展烘焙新消费场景_6页_385kb

南侨食品（605339）总结

核心内容

南侨食品于2021年11月1日发布了第三季度报告，显示其前三季度营业收入达到20.55亿元，同比增长27.50%；归母净利润为2.74亿元，同比增长32.56%。第三季度营业收入为6.93亿元，同比增长10.14%，但归母净利润同比减少9.54%。

主要观点

收入增长情况

• 2021年前三季度：公司实现营业收入20.55亿元，同比增长27.50%。
• 季度表现：
  • Q1：营业收入6.48亿元，同比增长49.69%
  • Q2：营业收入7.14亿元，同比增长29.92%
  • Q3：营业收入6.93亿元，同比增长10.14%

毛利率变化

• 2021年前三季度：销售毛利率为34.81%，同比下降2.77个百分点。
• 季度表现：
  • Q1：毛利率38.80%，同比上升3.68个百分点
  • Q2：毛利率35.92%，同比下降2.68个百分点
  • Q3：毛利率29.95%，同比下降8.42个百分点

费用控制

• 2021年前三季度：期间费用率为17.93%，同比下降2.76个百分点。
• 第三季度：期间费用率降至16.18%，同比下降4.02个百分点。
  • 销售费用率：10.35%，同比下降0.11个百分点
  • 管理费用率：5.12%，同比下降0.98个百分点
  • 财务费用率：-1.02%，同比下降0.64个百分点
  • 研发费用率：1.73%，同比下降2.29个百分点

利润表现

• 2021年前三季度：归母净利润为2.74亿元，同比增长32.56%；归母净利率为13.32%，同比上升0.51个百分点。
• 季度表现：
  • Q1：净利润0.98亿元，同比增长126.99%
  • Q2：净利润0.98亿元，同比增长27.17%
  • Q3：净利润0.78亿元，同比下降9.54%
• 净利率变化：
  • Q1：净利率15.08%，同比上升5.14个百分点
  • Q2：净利率13.68%，同比下降0.29个百分点
  • Q3：净利率11.31%，同比下降2.46个百分点

现金流状况

• 经营活动现金流净额：2021年前三季度为1.51亿元，同比下降49.52%；第三季度为0.41亿元，同比下降78.10%。
• 投资活动现金流净额：2021年前三季度为-0.71亿元，同比下降90.55%；第三季度为-0.80亿元，同比下降393.20%。
• 筹资活动现金流净额：2021年前三季度为10.02亿元，同比增长1884.73%；第三季度为0.54亿元，同比增长151.89%。

关键信息

产品与渠道策略

• 产品方面：公司持续进行产品细分和多元化，扩展进口乳制品产品线，如黄油、芝士，并加强冷冻产品和淡奶油系列的研发与生产，以满足不同客户的需求。
• 渠道方面：深耕烘焙市场，积极拓展非传统烘焙市场及新型业态，如便利店、茶饮和餐饮，以实现业绩增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2022年公司归母净利润分别为4.2亿元和5.2亿元，对应PE分别为31X和25X。
• 财务数据：
  • 营业收入：2021E为3,023.08亿元，2022E为3,810.28亿元
  • 净利润：2021E为423.27亿元，2022E为523.87亿元
  • 每股收益：2021E为1.00元，2022E为1.24元，2023E为1.74元
  • 市盈率：2021E为30.82，2022E为24.90，2023E为17.66
  • 市净率：2021E为3.88，2022E为3.36，2023E为2.82
  • EV/EBITDA：2021E为19.30，2022E为15.27，2023E为10.19

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场竞争风险
• 境外市场经营风险

投资建议

公司作为烘焙油脂行业的领军者，具有强大的技术积累，能够提供高质量和稳定的油脂产品。随着冷冻面团等业务产能逐步释放，公司不仅持续深耕烘焙市场，还积极拓展茶饮、餐饮等新兴消费场景。尽管原材料价格上涨对盈利预测有所影响，但公司仍被维持买入评级。

附：分析师信息

• 刘章明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 刘畅，分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com