20170329-广发证券-抚顺特钢-600399.SH-2016年年报点评_成本降幅超单价降幅_技改优化结构_共助毛利率提升_15页_1mb

抚顺特钢（600399.SH）2016年年报总结

核心内容概述

2016年，抚顺特钢实现特殊钢和合金材料产量47.14万吨，同比增长6.63%，营业收入46.78亿元，同比增长2.63%。尽管收入增长，但公司净利润同比大幅下降43.46%，主要受政府补贴减少和原材料价格上涨影响。公司通过技改和产品结构调整，成功提升了主要产品的毛利率，显示其盈利能力有所改善。

主要观点

• 成本控制成效显著：2016年公司单位成本降幅超过销售单价降幅，从而推动毛利率提升。
• 产品结构持续优化：主导产品毛利率均有所提升，特别是高温合金钢、不锈钢和合金工具钢。
• 政府补贴减少影响利润：2016年政府补助大幅减少，是净利润下降的主要原因。
• 原材料价格上涨压缩利润：由于废钢、生铁和铁合金价格上涨，压缩了公司的利润空间。
• 技改项目助力盈利提升：通过“洁净钢项目”等技改措施，公司有效缓解了原材料上涨对利润的侵蚀。
• 现金流压力显现：2016年经营活动现金流净额为负，主要由于原材料采购增加和价格上涨。
• 未来盈利预期向好：预计2017-2018年EPS分别为0.19元、0.27元，对应PE分别为39.02X、27.56X，给予“买入”评级。

关键信息

产品销售情况

• 销量变化：

  • 高温合金钢销量下降3.05%
  • 合金结构钢销量增长11.04%
  • 不锈钢销量增长29.44%
  • 合金工具钢销量增长135.24%

• 单价与成本变化：

  • 合金结构钢单位售价下降8.20%，单位成本下降8.64%
  • 不锈钢单位售价下降11.56%，单位成本下降15.21%
  • 合金工具钢单位售价下降56.83%，单位成本下降57.12%
  • 高温合金钢单位售价下降2.99%，单位成本下降15.66%

• 毛利率变化：

  • 合金结构钢毛利率提升0.41个百分点至14.91%
  • 不锈钢毛利率提升3.37个百分点至21.87%
  • 合金工具钢毛利率提升0.65个百分点至3.26%
  • 高温合金钢毛利率提升6.66个百分点至55.64%

财务表现

• 营业收入：2016年为46.78亿元，同比增长2.63%
• 营业利润：2016年为9,284.34万元，同比增长0.84个百分点
• 净利润：2016年为1.11亿元，同比下降43.46%
• 基本每股收益：0.09元，同比下降0.14元
• 资产负债率：2016年为83.93%，同比下降1.30个百分点
• 流动比率：0.68，同比下降0.02
• 速动比率：0.44，同比下降0.03
• 经营活动现金流净额：-1.48亿元，同比下降5.88

技术与市场优势

• 产品结构优化：公司推进“三高一特”战略，发展高温合金、高强钢、高档工模具钢、特冶不锈钢，其中高温合金、超高强度钢在航空、航天领域市场占有率达80%，特冶不锈钢在燃气轮机叶片领域市场占有率达40%，高档工模具钢在耐蚀镜面模具、压铸模具领域市场占有率超过70%。
• 技术优势：公司持续加大生产线投资和技术研发投入，提升产品竞争力。
• 市场前景：高温合金因航空航天和军用需求增长，迎来需求蓝海。

风险提示

• 技改进程不达预期：可能影响公司盈利增长
• 流动性及债务风险：公司现金流压力较大
• 控股股东重组风险：东北特钢集团债务违约后续处置可能影响公司控制权

盈利预测

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司通过产品结构优化、技术升级和技改扩产，盈利能力有望进一步提升，定位高端市场，抢占航天、军工等领域，未来业绩增长可期。

财务数据摘要

• 营业收入：2016年46.78亿元
• 营业利润：9,284.34万元
• 净利润：1.11亿元
• 基本每股收益：0.09元
• 资产负债率：83.93%
• 流动比率：0.68
• 速动比率：0.44
• 经营活动现金流净额：-1.48亿元

总结

2016年，抚顺特钢在产品结构优化和成本控制方面取得一定成效，毛利率提升显著，但净利润因政府补贴减少和原材料价格上涨而大幅下滑。公司作为“特钢摇篮”，在高端特钢领域具有明显优势，未来有望通过技改和产品结构调整，进一步提升盈利能力。尽管面临流动性及债务风险，但公司具备较强的市场竞争力和技术实力，盈利预测显示未来两年业绩有望稳步增长，建议关注其在高端市场的布局和盈利能力提升的潜力。