20181120-国金证券-固收专题分析报告_渐行渐近的猪周期_11页_1mb

报告摘要

猪周期分析总结

核心内容概述

本文分析了2019年猪周期的走势及其对CPI的影响。通过回顾历史猪周期规律、当前猪周期的特征及影响因素，得出当前猪价仍处于周期底部震荡阶段，预计2019年二季度为本轮猪周期底部，随后将开启新的周期。同时，文章指出猪价对CPI的影响在上半年有限，不会构成货币政策的掣肘。

主要观点

猪周期的定义与历史规律
- 猪周期通常指猪价上涨—养殖利润上升—补栏—存栏增加—出栏增加—猪肉供大于求—猪价下跌—产能出清—猪价上涨的循环过程。
- 历史数据显示，猪周期平均持续4年左右，包含3轮扰动，当前猪周期已持续54个月，是历史上最长的一轮。
- 猪价在周期底部往往经历二次探底，只有产能彻底出清后，新周期才会启动。
猪价走势与周期判断
- 当前猪价处于筑底阶段，但尚未出现真正的底部反转。
- 存栏量作为传统领先指标已失灵，主要由于母猪生产效率提高和环保政策影响。
- 养殖利润是更准确的判断指标，包括相对指标（猪粮比）和绝对指标（单猪利润），两者走势一致。
猪周期失灵的原因
- 母猪生产效率提升（MSY从13.20上升至约22.26），导致相同产量下母猪存栏减少。
- 环保政策收紧，促使散养户退出市场，生猪存栏下降但市场供给并未收缩。
- 存栏数据可能被低估，但当前环境已导致其无法准确反映猪价走势。
当前猪周期的特征
- 养殖利润低于盈亏平衡点的时间仅2个月，产能出清不足。
- 猪价处于本轮亏损阶段的中期，预计20周后将再次探底，随后产能出清，猪价上涨。
对CPI的影响预测
- 2019年上半年猪价对CPI的平均贡献为-0.21和0.27个百分点，CPI中枢在2.2%左右。
- 预计至2019年4月，猪价对CPI的影响将转正，全年CPI中枢预计为2.4%。
- 若猪瘟疫情持续，猪价可能更快见底；若疫情控制，则猪价震荡回落，下半年才可能明显上涨。