哔哩哔哩：社区生态持续繁荣，广告及增值业务强劲增长_15页_1mb

哔哩哔哩（BILI）2021年Q2总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI）在2021年第二季度实现了营收超预期增长，总收入达45亿元，同比增长71.7%，环比增长15.2%。其中非游戏业务表现尤为突出，同比增长138%。公司对第三季度收入指引为51亿至52亿元，同比增长53.4%至56.4%。尽管公司仍处于净亏损状态，但其广告、增值服务及电商等业务增长迅速，显示出强劲的商业化潜力。

主要观点

• 营收增长显著：公司2Q21总收入45亿元，超出预期，非游戏业务成为主要增长引擎。
• 用户规模与互动性提升：MAU达2.37亿，同比增长38.2%，DAU达6300万，互动量同比增长39%。
• 广告业务爆发式增长：广告收入10.49亿元，同比增长201%，显示平台广告价值持续提升。
• 增值服务表现亮眼：VAS收入16.35亿元，同比增长98.1%，主要得益于高质量OGV内容及大会员增长。
• 电商及其他业务高增长：电商及其他收入5.78亿元，同比增长195.2%，受益于平台销售能力提升。
• 游戏业务稳健发展：手游收入12.33亿元，同比下降1.2%，但公司积极布局自研与代理游戏，未来增长可期。

关键信息

财务表现

• 总收入：45亿元，同比增长71.7%，环比增长15.2%。
• 非游戏业务收入：16.35亿元，同比增长98.1%，环比增长9.2%。
• 广告收入：10.49亿元，同比增长201.0%，环比增长46.8%。
• 电商及其他收入：5.78亿元，同比增长195.2%，环比增长11.3%。
• 毛利率：22.0%，同比下降1.1个百分点，环比下降2.0个百分点。
• 运营费用：25.1亿元，同比增长106.7%，环比增长27.5%。
• 经调整净亏损：8.57亿元，同比扩大81.7%，环比扩大28.9%。

用户运营数据

• MAU：2.37亿，同比增长38.2%，环比增长6.2%。
• DAU：6300万，同比增长24.2%，环比增长4.3%，DAU/MAU为26.4%。
• 付费用户：2090万，同比增长62%，付费率为8.8%。
• 月活跃UP主：240万，同比增长25%，环比增长9.1%。
• 互动量：月均互动量达73亿，同比增长39%，每MAU月均互动量为30.8次。

游戏业务

• 手游收入：12.33亿元，同比下降1.2%，环比增长5.3%。
• Q2上线独代游戏：《坎公骑冠剑》《机动战姬》《刀剑神域》。
• 储备游戏：包括《诺弗兰物语》《拾光梦行》《悠久之树》《哈利波特》等。
• 8月游戏发布会：发布16款新游，其中6款为自研产品，显示公司游戏研发实力增强。

增值业务

• VAS收入：16.35亿元，同比增长98.1%，占总收入36.4%。
• 大会员规模：1740万，同比增长66%，占MAU比例7.3%。
• 高质量OGV内容：如《时光代理人》播放破1.6亿，《罗小黑战记》《两不疑》等原创动画广受好评。
• 直播业务：作为PUGV生态的延伸，拥有200万月活跃UP主，具备良好增长潜力。

广告与电商

• 广告业务：2Q21收入10.49亿元，同比增长201%，主要受益于用户增长、品牌认可度提升及花火平台渗透率提高。
• 花火平台：上线一年后，UP主数量同比增长770%，中腰部UP主接单率提升超100%，入驻品牌增长2050%。
• 电商及其他业务：2Q21收入5.78亿元，同比增长195.2%，主要因电商平台销售增长。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为192.9亿元、288.7亿元、399.5亿元，同比增长61%、50%、38%。
• PS估值：对应PS分别为8.6x、5.8x、4.2x。
• Non-GAAP净亏损：预计2021-2023年分别为46.1亿元、45.0亿元、20.1亿元。
• 成长价值与商业化空间：公司凭借Z+世代用户基础和多元化内容生态，具备长期增长潜力。

风险提示

• 用户增长放缓、用户活跃度与粘性下降。
• 版权风险、PUGV内容生态不稳定、社区氛围变化。
• 商业化进度不及预期、短期亏损扩大。
• 行业竞争加剧、内容及数据安全等监管风险。