电气设备行业深度研究报告总结
核心内容概览
本报告分析了2020年风电装机增长趋势，重点讨论了辅助服务市场改革对风电消纳的促进作用、特高压外送通道对风电消纳的影响，以及电力需求增长对风电、光伏新增装机的推动作用。报告认为，风电在调峰市场中受益显著，弃电率有望进一步改善，2020年风电装机量将突破35GW。
主要观点与关键信息
一、弃电率好转逻辑验证，辅助服务市场持续发酵
- 风光装机占比：截至2018年底，风光装机占全国总装机量的18.89%，新增装机中风光占比达到52.8%。
- 弃电率改善：2018年全国弃电率降至7%，吉林、黑龙江由红转绿，表明辅助服务市场改革成效显著。
- 调峰市场作用：东北调峰市场两年内为风电提供了17900GWh调峰电量，相当于每年提升291小时发电小时数，弃电率下降近10个百分点。
- 市场化改革推进：全国已有14个地区启动电力辅助服务市场改革，其中5个地区已正式运行，其余地区正逐步推进。
二、风电是调峰市场最大受益者
- 调峰费用分摊机制：调峰费用按未参与调峰的发电机组发电量分配，风电因“反负荷”特性，需更多调峰空间，因此是调峰市场的主要受益者。
- 风电补贴火电：风电在调峰市场中为火电提供补贴，如甘肃调峰市场中，火电企业获得调峰收益1.64亿元，相当于度电补贴0.4元/kWh。
- 调峰市场提升火电收益：调峰市场机制使火电获得额外收益，刺激其参与调峰的积极性，从而提升电网调节能力。
三、甘肃风电持续好转，外送通道助力装机增长
- 甘肃调峰市场启动：2018年4月甘肃启动调峰市场，累计贡献调峰电量4.03亿千瓦时，弃电率有望降至10%以内。
- 特高压外送通道：酒泉-湖南、准东-皖南、青海-河南等特高压工程陆续投运，提升了西北、甘肃的外送能力。
- 甘肃外送电量增长：2016~2018年甘肃外送电量分别增长30%、60%，2018年外送电量达324亿千瓦时。
- 风电装机潜力：甘肃风电装机空间巨大，有望在2020年新增2GW装机。
四、电力需求推动风电、光伏成为新增装机主力
- 电力需求增长：2018年全社会用电量同比增长8.5%，电力弹性系数回升至1.29，预计未来几年保持在1附近。
- 新增装机需求：预计2019~2020年新增装机量将在130~160GW之间，风光占比不低于50%。
- 风电装机量预期：2020年风电装机量有望突破35GW，主要由“三华”地区（华中、华东、华北）和海上风电带动。
五、风电产业链投资机会显著
- 主机厂与零部件企业：风电主机厂出货量、零部件企业订单饱满，接近2015年水平。
- 重点推荐公司：金风科技、天顺风能，关注中材科技、恒润股份、泰胜风能、天能重工。
- 投资逻辑：随着风电装机增长和辅助服务市场完善，产业链相关企业将受益。
风险提示
- 新能源补贴政策不及预期：可能影响风电项目投资进度。
- 电力辅助服务市场改革推进不及预期：可能制约风电消纳能力提升。
关键数据总结
| 年份 |
风电装机量（GW） |
光伏装机量（GW） |
风电+光伏占比（%） |
全国弃电率（%） |
| 2018 |
21 |
44.73 |
52.8 |
7.00 |
| 2020 |
预计35以上 |
- |
- |
有望降至10%以内 |
电力辅助服务市场运行情况
| 地区 |
启动时间 |
装机容量（GW） |
调峰电量（亿千瓦时） |
调峰费用（亿元） |
| 东北 |
2017年1月 |
110 |
17900 |
51.96 |
| 甘肃 |
2018年4月 |
12.82 |
4.03 |
10.14 |
| 宁夏 |
2018年12月 |
16.28 |
1.82 |
- |
装机增长区域分布
| 区域 |
2018年新增装机（GW） |
2020年预期新增装机（GW） |
增速（%） |
| 华北 |
5.29 |
67.95 |
- |
| 东北 |
3.16 |
38.98 |
- |
| 华东 |
16.30 |
25.43 |
- |
| 华中 |
16.75 |
29.40 |
- |
| 西北 |
12.77 |
23.66 |
- |
风电与光伏平均利用小时数
| 类型 |
2018年平均利用小时数（小时） |
2020年预期平均利用小时数（小时） |
| 风电 |
2095 |
- |
| 光伏 |
1200 |
- |
| 火电 |
4361 |
- |
| 水电 |
3613 |
- |
| 核电 |
7184 |
- |
投资建议与评级
| 公司名称 |
股价（元） |
2018E EPS（元） |
2019E EPS（元） |
2020E EPS（元） |
2018E PE（倍） |
2019E PE（倍） |
2020E PE（倍） |
PB |
评级 |
| 金风科技 |
14.55 |
0.88(A) |
1.27 |
1.41 |
13.86(A) |
11.46 |
10.32 |
- |
强推 |
| 天顺风能 |
6.67 |
0.28 |
0.37 |
0.44 |
23.82 |
18.03 |
15.16 |
2.45 |
强推 |
| 中材科技 |
13.9 |
0.72(A) |
0.98 |
1.18 |
14.11(A) |
11.73 |
11.73 |
1.69 |
- |
| 恒润股份 |
27.89 |
1.26 |
1.78 |
2.36 |
22.10 |
15.64 |
11.80 |
2.89 |
- |
| 泰胜风能 |
4.68 |
0.41 |
0.50 |
0.55 |
16.32 |
13.24 |
12.10 |
1.49 |
- |
| 天能重工 |
22.04 |
0.68(A) |
1.45 |
1.97 |
32.41(A) |
15.21 |
11.17 |
1.97 |
- |
图表摘要
- 图表1：电力辅助服务市场机制提高新能源消纳能力
- 图表2：我国历年新增装机量、增速及其构成
- 图表3：风电、光伏装机量占比总装机逼近19%
- 图表4：2018年新增装机占比结构
- 图表5：我国历年新增装机量、增速及其构成（单位：万千瓦）
- 图表6：我国历年新增光伏、风电装机容量与增速（单位：万千瓦）
- 图表7：2019年吉林、黑龙江风电投资检测预警转绿
- 图表8：2018年全国弃电率下降至个位数
- 图表9：风电弃电率仅内蒙、甘肃、新疆在10%以上
- 图表10：东北电力辅助服务改革政策汇总
- 图表11：辅助服务带动东北三省利用小时数提升
- 图表12：扎鲁特-青州特高压带动吉林电网外送
- 图表13：宝馨科技灵活性调峰收入毛利率52%
- 图表14：具备调节能力的装机比例快速下降
- 图表15：全国电力辅助服务市场建设进程加快
- 图表16：我国已有14个地区启动电力辅助服务改革
- 图表17：能源局公布调峰市场显著成效
- 图表18：多个地区辅助服务市场化加速推进
- 图表19：能源局公布的辅助服务基本信息
- 图表20：光伏发电典型功率曲线（晴天）
- 图表21：风电“反负荷”曲线特性更强
- 图表22：甘肃省调峰市场费用统计2017、2018年4月对比
- 图表23：甘肃省调峰市场费用统计2017、2018年12月对比
- 图表24：甘肃、新疆外送电量大幅提高
- 图表25：甘肃2018年用电、外送电量增长18%
- 图表26：甘肃各类机组发电小时数全面提升
- 图表27：我国电网跨区调配能力仍在不断增强
- 图表28：全社会用电量增速提高
- 图表29：电力弹性系数周期回升
- 图表30：平均利用小时数因新能源渗透而降低
- 图表31：未来几年新增装机需求在130~150GW以上
- 图表32：火电、水电新增装机已明显放缓
- 图表33：“三华”地区新增风电装机量保持高速增长
- 图表34：华中区域风电新增装机保持40%以上增长
- 图表35：“三华”地区新增风电装机量占比68%
- 图表36：中东部省份新增风电装机量已呈现出爆发式态势
- 图表37：六大省区用电量继续保持增长
- 图表38：华东、华中区域风电发电小时数高于全国平均水平
- 图表39：“三北”地区电网外送结构、运行机制已发生重大变化
- 图表40：2020年全国装机量有望突破35GW
结论
2020年风电装机有望突破35GW，主要受益于电力辅助服务市场改革、特高压外送通道的建设以及电力需求的持续增长。风电作为调峰市场的主要受益者，其装机空间有望进一步打开，尤其在甘肃、内蒙、东北、华北和“三华”地区。风电产业链相关企业，如金风科技、天顺风能，将受益于风电装机增长和市场机制优化，值得重点关注。
