20260430-西南证券-仙鹤股份-603733.SH-产能驱动业绩增长_林浆纸用一体化持续推进_7页_1mb

公司业绩与战略总结

核心内容概述

本报告分析了公司2025年的财务表现及未来三年的盈利预测，重点围绕产能扩张驱动业绩增长和林浆纸用一体化战略的实施效果展开。公司通过新基地的投产和产品多元化拓展，实现了收入与利润的稳步增长，同时面临毛利率承压和费用率上升等挑战。

2025年财务表现

收入与利润

• 营业收入：123.4亿元，同比增长20.1%
• 归母净利润：10.1亿元，同比增长0.9%
• 扣非净利润：9.1亿元，同比下降2%
• 2025Q4：
  • 营收：32.8亿元，同比增长8.9%
  • 归母净利润：2.3亿元，同比增长25.6%
  • 扣非净利润：2.2亿元，同比增长17.7%
• 2026Q1：
  • 营收：31.7亿元，同比增长5.9%
  • 归母净利润：2.5亿元，同比增长6.2%
  • 扣非净利润：2.3亿元，同比增长3.8%

成本与费用

• 毛利率：13.7%，同比下降1.8个百分点
• 总费用率：6.4%，同比上升0.8个百分点
• 财务费用：增加主要由于广西、湖北等项目建设带来的借款规模上升
• 净利率：8.2%，同比下降1.6个百分点

林浆纸用一体化战略进展

基地建设

• 广西、湖北基地共投产7条制浆生产线和9条特种纸生产线
• 2025年合计贡献纸张产能51.2万吨，自产浆68.9万吨
• 缓解了对进口木浆的依赖，增强了成本控制能力

未来项目

• 广西二期项目：新增60万吨浆、70万吨纸，计划于2027年中期全部投产
• 四川竹浆纸一体化项目：规划40万吨竹浆、60万吨纸，2026年推进前期准备和竹林基地建设

战略影响

• 浆纸协同效应持续释放，增强盈利能力
• 项目推进将打开中长期成长空间

产品矩阵与市场拓展

产品表现

• 特种浆纸及其他：2025年销量达180.6万吨，同比增长38.8%
• 日用消费：销量77.5万吨，同比增长37.2%
• 食品与医疗包装：销量33.6万吨，同比增长34.4%
• 生活用纸：2025年正式投产，销量4.7万吨，实现盈利

产品收入

• 2025年分业务收入：
  • 日用消费：55.1亿元，同比增长14%
  • 食品医疗包装：22.9亿元，同比增长23.1%
  • 商务交流及出版印刷材料：9亿元，同比增长30.5%
  • 烟草行业配套：9.4亿元，同比增长3.4%
  • 电气及工业用纸：8.2亿元，同比增长3%
  • 特种浆纸及其他：14.1亿元，同比增长81.8%

市场表现

• 内销：2025年营收108.5亿元，同比增长19.3%
• 外销：2025年营收10.3亿元，同比增长31.9%
• 内外销增长：市场拓展顺利，收入结构优化

盈利预测与投资建议

未来三年预测

核心假设

1. 日用消费系列：
   • 销量：2026-2028年分别增长20%、15%、10%
   • 价格：维持稳定增长，年增长2%
2. 特种浆纸及其他：
   • 收入：2026-2028年分别增长50%、30%、20%

财务指标预测

风险提示

• 价格波动：纸价及纸浆价格大幅波动可能影响毛利率
• 需求变化：市场需求增长不及预期
• 竞争加剧：行业竞争压力增大
• 产能延迟：项目投产不及预期可能影响业绩增长

附录信息

• 分析师：蔡欣、沈琪
• 联系方式：
  • 蔡欣：电话 023-67511807，邮箱 cxin@swsc.com.cn
  • 沈琪：电话 023-67506873，邮箱 sheng@swsc.com.cn
• 公司地址：
  • 上海：浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼
  • 北京：西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼
  • 深圳：福田区益田路6001号太平金融大厦22楼
  • 重庆：江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼
• 机构销售团队：各区域销售团队联系方式详见文档

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内个股涨幅在-20%以下
• 行业评级：
  • 强于大市：行业回报高于市场指数5%以上
  • 跟随大市：行业回报介于市场指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业回报低于市场指数-5%以下

重要声明

• 本报告由西南证券发布，仅供签约客户使用
• 报告所采用数据来源合法合规，分析基于分析师职业判断
• 投资建议仅供参考，不构成投资要约或邀请
• 投资者应结合自身情况独立判断并自行承担风险