> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与战略总结 ## 核心内容概述 本报告分析了公司2025年的财务表现及未来三年的盈利预测，重点围绕**产能扩张驱动业绩增长**和**林浆纸用一体化战略**的实施效果展开。公司通过新基地的投产和产品多元化拓展，实现了收入与利润的稳步增长，同时面临毛利率承压和费用率上升等挑战。 --- ## 2025年财务表现 ### 收入与利润 - **营业收入**：123.4亿元，同比增长20.1% - **归母净利润**：10.1亿元，同比增长0.9% - **扣非净利润**：9.1亿元，同比下降2% - **2025Q4**： - 营收：32.8亿元，同比增长8.9% - 归母净利润：2.3亿元，同比增长25.6% - 扣非净利润：2.2亿元，同比增长17.7% - **2026Q1**： - 营收：31.7亿元，同比增长5.9% - 归母净利润：2.5亿元，同比增长6.2% - 扣非净利润：2.3亿元，同比增长3.8% ### 成本与费用 - **毛利率**：13.7%，同比下降1.8个百分点 - **总费用率**：6.4%，同比上升0.8个百分点 - **财务费用**：增加主要由于广西、湖北等项目建设带来的借款规模上升 - **净利率**：8.2%，同比下降1.6个百分点 --- ## 林浆纸用一体化战略进展 ### 基地建设 - 广西、湖北基地共投产7条制浆生产线和9条特种纸生产线 - 2025年合计贡献纸张产能51.2万吨，自产浆68.9万吨 - 缓解了对进口木浆的依赖，增强了成本控制能力 ### 未来项目 - **广西二期项目**：新增60万吨浆、70万吨纸，计划于2027年中期全部投产 - **四川竹浆纸一体化项目**：规划40万吨竹浆、60万吨纸，2026年推进前期准备和竹林基地建设 ### 战略影响 - 浆纸协同效应持续释放，增强盈利能力 - 项目推进将打开中长期成长空间 --- ## 产品矩阵与市场拓展 ### 产品表现 - **特种浆纸及其他**：2025年销量达180.6万吨，同比增长38.8% - **日用消费**：销量77.5万吨，同比增长37.2% - **食品与医疗包装**：销量33.6万吨，同比增长34.4% - **生活用纸**：2025年正式投产，销量4.7万吨，实现盈利 ### 产品收入 - 2025年分业务收入： - 日用消费：55.1亿元，同比增长14% - 食品医疗包装：22.9亿元，同比增长23.1% - 商务交流及出版印刷材料：9亿元，同比增长30.5% - 烟草行业配套：9.4亿元，同比增长3.4% - 电气及工业用纸：8.2亿元，同比增长3% - 特种浆纸及其他：14.1亿元，同比增长81.8% ### 市场表现 - **内销**：2025年营收108.5亿元，同比增长19.3% - **外销**：2025年营收10.3亿元，同比增长31.9% - **内外销增长**：市场拓展顺利，收入结构优化 --- ## 盈利预测与投资建议 ### 未来三年预测 | 年度 | EPS (元) | PE | 投资评级 | |------|----------|----|----------| | 2026E | 1.76 | 13 | 持有 | | 2027E | 2.14 | 10 | 持有 | | 2028E | 2.51 | 9 | 持有 | ### 核心假设 1. **日用消费系列**： - 销量：2026-2028年分别增长20%、15%、10% - 价格：维持稳定增长，年增长2% 2. **特种浆纸及其他**： - 收入：2026-2028年分别增长50%、30%、20% ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 13.7% | 14.2% | 14.95% | 15.43% | | 净利率 | 8.25% | 8.23% | 8.50% | 8.80% | | ROE | 11.56% | 13.41% | 14.87% | 15.84% | | 资产负债率 | 64.58% | 65.49% | 63.47% | 60.81% | --- ## 风险提示 - **价格波动**：纸价及纸浆价格大幅波动可能影响毛利率 - **需求变化**：市场需求增长不及预期 - **竞争加剧**：行业竞争压力增大 - **产能延迟**：项目投产不及预期可能影响业绩增长 --- ## 附录信息 - **分析师**：蔡欣、沈琪 - **联系方式**： - 蔡欣：电话 023-67511807，邮箱 cxin@swsc.com.cn - 沈琪：电话 023-67506873，邮箱 sheng@swsc.com.cn - **公司地址**： - 上海：浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 - 北京：西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 - 深圳：福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 - 重庆：江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 - **机构销售团队**：各区域销售团队联系方式详见文档 --- ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内个股涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内个股涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业回报高于市场指数5%以上 - 跟随大市：行业回报介于市场指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业回报低于市场指数-5%以下 --- ## 重要声明 - 本报告由西南证券发布，仅供签约客户使用 - 报告所采用数据来源合法合规，分析基于分析师职业判断 - 投资建议仅供参考，不构成投资要约或邀请 - 投资者应结合自身情况独立判断并自行承担风险