20250318-浙商证券-债市专题研究_从负债端角度理解本轮债市调整_10页_710kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告从负债端角度分析本轮债市调整的动因和趋势，指出大行负债端压力是当前债市调整的重要驱动因素。报告回顾了2016年至2022年三轮典型的债市调整阶段，总结出负债端问题对市场的影响规律，并结合当前市场环境，对后续债市走势提出投资建议。

主要观点

1. 利率调整通常伴随主要机构的负债端问题

• 历史规律：2015年至今的三轮大级别债市调整均与主要机构的负债端压力有关。
• 触发因素：包括基本面变化、货币政策转向、监管政策收紧、市场流动性紧张等。
• 调整逻辑：
  • 负债端问题引发机构大规模赎回，形成负反馈。
  • 信用债市场受冲击，进一步推动利率上行。
• 结束信号：
  • 基本面数据转弱。
  • 央行因市场风险事件而投放流动性。

2. 本轮大行负债荒的根源在于央行态度的转变

• 负债端压力：大行面临非银同业存款压降、存贷差走阔、央行净投放减少、政府债承接规模增加等多重压力。
• 市场传导：债市调整呈现“大行缺负债 → 银行资金紧张 → 短端率先调整 → 长端情绪受冲击”的逻辑主线。
• 持续性判断：在央行“规范市场行为”的态度偏刚性背景下，大行负债端紧张问题可能持续演绎。

关键信息

1. 债市调整历史回顾

2. 当前市场分析

• 长端利率：尚未调整到位，预计10年期国债收益率上限为 $2.0% - 2.1%$，30年期国债收益率上限为 $2.3% - 2.4%$。
• 短端资产：资金面渐趋平稳，以存单为代表的短端资产具备较好的防守属性。
• 机构行为：
  • 理财产品依赖的信托平滑机制收益逐渐消耗，净值化转型背景下，理财对回撤的预防能力不足，负反馈风险仍存。
  • 交易型机构久期策略尚未充分调整，农商行等机构承接压力较大。
  • 基金等机构以外包方式配置流动性，若对后市判断转变，可能继续释放净值压力。

投资建议

• 顺势而为：当前债市仍处于逆风阶段，逆势波段交易难度较大。
• 防御优先：建议投资者维持防御思维，关注短端资产的配置价值。
• 长端调整：长端利率或仍有上行空间，需警惕市场情绪变化带来的波动。

风险提示

• 政策变动：央行货币政策可能超预期调整。
• 模型误差：假设不精确可能导致对久期、杠杆率等指标的误判。
• 数据局限：成交数据不能完全反映机构持仓，可能影响对市场趋势的判断。
• 流动性变化：外汇占款、信贷投放等关键变量可能超预期变动，影响资金面。
• 政府债融资：政府债融资与原计划不符，可能影响市场流动性预期。

附录：相关报告

1. 《高价 $+$ 低价，切向哑铃配置》 2025.03.16
2. 《基金卖长买短久期调整》 2025.03.16
3. 《对本轮债市调整行情的再校对》 2025.03.15

投资评级说明

法律声明

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