20250824-国金证券-固定收益策略报告_负债端够稳吗_14页_2mb

债市分析总结

债市近期调整超预期，幅度和节奏难以把握，导致交易氛围不佳，尽管信用债表现相对稳健。信用债稳健性体现在5年内中高等级品种收益上行幅度较小（距离年内低点约25bp以内），以及3年内信用债调整幅度低于上轮急跌。超长信用债出现超调，整体信用债性价比“不上不下”。

理财负债端较为稳定，最近两周理财规模减少约800亿，低于历史同期水平。基金减持行为显示冲击有限，例如基金主要减持3年至5年国股行二级债，而非全面赎回，这得益于信用债收益未跌出吸引力，部分品种久期不适配理财负债端。

风险因素包括风险偏好切换、负债端潜在压力扩大、信用债性价比不足，以及美联储政策不确定性。策略上，短期关注4至5年银行二级资本债（交易点位2.09%，空间7-10bp），以及城投债左侧配置机会（隐含评级AA+以上，收益区间2.1%-2.2%）。维持账户流动性和利差保护，避免波段交易。

总体上，债市连续两周急跌，信用债抗跌属性增强，但负债端稳定制约了性价比显现，需警惕债市进一步超预期调整可能引发的全面赎回风险。