20240725-中泰证券-固定收益点评_如何理解MLF降息20bp__8页_710kb

MLF操作分析与总结

7月25日，央行通过利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率下调20个基点至2.30%。这是今年以来第五次MLF利率下调，符合央行稳增长与宽信用的政策导向，显示出其对流动性管理的主动操作意识。

前七个月央行共进行了五次MLF利率操作，多数为常规操作，但此次罕见在月末临时增开MLF，意味着流动性需求上升及对月末资金面紧张的预判。从价格层面看，7月24日同业存款隔夜利率与7天利率分别较OMO降息日上升85和29个基点，显示出MLF操作与改善中长期流动性压力的紧密联系。

央行降低MLF利率，且与当前存款利率下行幅度一致，表明其致力于缩小银行净息差以缓解金融机构利润挤压，提振银行的信贷投放能力。此外，这呼应了潘行长关于政策利率信号传递的表述，即月末OMO先行降息，随后调整LPR，最后补降MLF的操作顺序，符合淡化MLF利率政策色彩的方向。

值得注意的是，此次MLF操作背后是金融市场资金供需的真实变化主导。AAA级存单收益率在2023年底已降至MLF利率之下，显示出政策利率与市场利率的背离。此次大幅调降MLF利率，有利于维持资金供需的合理循环。

历史数据显示，MLF利率下调通常在短期内对10年期国债收益率产生下行压力，但在经历快速下行后多数呈现震荡或小幅回调态势。交易商预期尽管MLF利率下调可能促使债市利多出尽，但“宽信用”抓手相对较弱，整体利率下行趋势尚未结束，因而对债券市场大幅调整的风险持谨慎态度。

此外，年内多次调降存款利率也说明中国政策当局正采取组合措施，以应对经济下行压力和银行净息差持续收窄的问题，这为债市后续走势增加了不确定性，但仍认为在流动性保持宽松和收益万元压的背景下，利率短期内大幅下探的风险相对可控。

通过此一系列政策组合，央行展现出更为积极的信号应对经济下行压力，并试图通过降低融资成本推动宽信用继续落实。未来需关注流动性的持续宽松程度，财政政策的协同力度，以及央行可能采取的逆周期政策力度，这些均将深刻影响债市和利率的走势。