油服行业深度报告：油价企稳、资本开支上行，关注复苏程度较高的区域与板块机会-20181212-国金证券-24页-3mb

油气勘采服务行业研究 增持（首次评级）总结

核心内容

油气勘采服务行业是油气产业链上游的重要组成部分，其业绩与油公司资本开支密切相关。油服行业遵循“油价变化—油气公司业绩变化—油气公司资本支出变化—油服公司订单变化—油服公司业绩变化”的传导路径。当前，全球原油市场进入新一轮周期，油价有望企稳，油公司资本开支呈现上行趋势，但复苏程度存在地区与板块的分化。

主要观点

1. 行业复苏温和分化：与上一轮资本开支高峰相比，本轮油服复苏更为温和，北美和拉美地区的复苏程度较高，而国内“三桶油”在国家能源安全战略的推动下，资本开支触底回升，中海油恢复弹性最大。
2. 国内油服公司提升竞争力：国内部分油服公司正在实现“三维突破”，即一体化综合服务能力、少数领域绝对优势、开拓国际市场能力，从而提升其在国际市场的竞争力。
3. 行业周期性特征明显：油服行业具有明显的周期性特征，其营收和业绩通常滞后于油价变化2-4个季度，但资本开支复苏较快，且与油价走势密切相关。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金油气勘采服务指数：3436.87
• 沪深300指数：3159.82
• 上证指数：2594.09
• 深证成指：7685.40
• 中小板综指：7842.34

行业复苏与资本开支

• 全球复苏：北美和拉美石油公司资本开支复苏程度较大，中海油资本开支恢复弹性最大。
• 国内复苏：“三桶油”勘探与开采资本开支自2017年起触底回升，中海油的资本开支增速最快，2018年计划进一步提升。
• 资本开支与油价关系：油价上涨时，资本开支滞后2-4个季度，而油价下跌时，资本开支缩减更快，显示石油公司风险偏好较低。

行业趋势

• 原油需求增长：2017年全球原油需求增长1.6%，中国是最大的需求增量来源，贡献59万桶/日。
• 原油去库存：全球原油浮式库存自2017年中开始下降，2018年下半年库存再次快速下降，预计油价有望进一步企稳。
• 民营炼化项目：未来几年中国民营大炼化项目将陆续投产，将推动原油需求持续增长。

行业结构

• 全球市场：全球油服市场主要由斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际巨头主导，占据超过90%的市场份额。
• 国内市场：“三桶油”旗下油服子公司占据国内市场85%，非国有企业占10%，国际油服公司占5%。
• 五大服务板块：物探、钻完井、测录井、油田生产、油田工程建设五大板块已形成寡头垄断格局。

投资建议

• 推荐公司：中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、杰瑞股份（002353.SZ）、通源石油（300164.SZ）。
• 投资逻辑：建议关注具备综合服务能力、在复苏程度较高地区及板块具有优势业务的公司。

风险提示

1. 贸易战升级：可能导致出口与技术交流受阻，影响油服行业发展。
2. 原材料价格上涨：可能影响油服公司盈利能力。
3. 油价大幅波动：可能导致油公司资本开支下滑，进而影响油服公司业绩。

行业竞争格局

• 专业化程度高：油服行业技术壁垒高，要求企业具备较强的技术积累和研发能力。
• 国际竞争激烈：全球市场仍以国际巨头为主，国内油服公司需提升综合服务能力、技术优势和国际市场拓展能力。
• “三维突破”：一体化综合服务能力、少数领域绝对优势、开拓国际市场能力是提升竞争力的关键。

行业发展机会

• 北美与拉美市场：复苏程度较好，国内油服公司已进入这些市场。
• 国内能源安全战略：推动“三桶油”加大资本开支，为油服行业带来新的增长机会。
• 技术与设备：随着技术进步，如水力压裂技术的应用，油服公司有望在非常规油气开发中占据优势。

总结

油服行业在油价企稳、资本开支上行的背景下，迎来新一轮上行周期。北美与拉美复苏程度较高，国内“三桶油”加大资本开支，推动行业增长。国内油服公司正在通过“三维突破”提升竞争力，拓展国际市场。建议关注具备综合服务能力、在复苏地区和板块具有优势业务的优质公司，如中海油服、海油工程、杰瑞股份和通源石油。同时，需警惕贸易战升级、原材料价格上涨和油价大幅波动等风险。