20150312-中投证券-中短期票据信用分析周报_11页_1mb

中短期票据信用分析周报（2015-03-12）总结

核心内容

本报告分析了2015年3月12日当周及下周发行的中短期票据，涵盖短期融资券（短融、超短融）与中期票据（中票）发行情况，评估其信用风险与评分。总体来看，本周中短期票据发行规模为648.20亿元，其中短融16支共发行150.70亿元，超短融23支共发行497.50亿元，中票15支共发行150亿元。

主要观点

1. 发行概况

• 当周短融与超短融合计发行648.20亿元，中票发行150亿元。
• 评分最高为15电网MTN001，评分为5；评分较低为15雨润CP001和15圣泽CP001，均为1+。
• 下周发行的中短期票据中，15雨润CP001和15圣泽CP001评分较低，15中航技CP001和15大唐托电CP001评分较高。

2. 重点分析债券

15太阳MTN001

• 发行人：山东太阳纸业股份有限公司，国内大型造纸企业。
• 债券概况：发行额5亿元，期限3年，用于偿还银行借款。
• 主要业务：造纸行业，产能扩张，产品产销良好。
• 信用风险：原材料价格波动影响盈利，短期债务保障有限，评分2。
• 财务状况：2014年9月末资产总额164亿元，资产负债率65%，流动比率0.75，速动比率0.57，经营获现能力较强，但投资活动现金流为负，需关注长期债务结构。

15新兴发展MTN001

• 发行人：新兴发展集团有限公司，央企下属企业，主营有色金属贸易、加工、物业租赁及房地产开发。
• 债券概况：发行额5亿元，期限5年，用于偿还银行借款。
• 主要业务：房地产开发和物业租赁为主要利润来源，但房地产集中在三线城市，收益不确定性高。
• 信用风险：短期债务压力大，资产流动性下降，评分2-。
• 财务状况：2014年9月末资产总额194亿元，资产负债率76.8%，流动比率1.21，速动比率0.88，经营现金流波动，需关注资金周转。

15雨润CP001

• 发行人：南京雨润食品有限公司，民营企业，隶属于雨润食品集团。
• 债券概况：发行额5亿元，期限1年，用于偿还银行借款。
• 主要业务：冷鲜肉生产与加工，业内竞争力下滑，市场开拓滞后于产能扩张。
• 信用风险：经营困难持续，现金流不足，评分1+。
• 财务状况：2014年9月末总资产179亿元，资产负债率64.3%，流动比率0.69，速动比率0.60，经营获现能力弱。

15圣泽CP001

• 发行人：武汉圣泽捷通物流有限公司，民营企业，隶属于正通汽车。
• 债券概况：发行额3.5亿元，期限1年，用于偿还银行借款。
• 主要业务：新车销售与售后服务，售后业务利润贡献高，但新车销售均价持续下降。
• 信用风险：短期偿债能力受现金管理影响，评分1+。
• 财务状况：2014年9月末总资产102.1亿元，资产负债率70.3%，流动比率1.00，速动比率0.73，经营现金流下降，需关注短期偿债能力。

15大亚CP001

• 发行人：大亚科技股份有限公司，国内纤维板龙头企业。
• 债券概况：发行额4亿元，期限1年，用于偿还银行借款。
• 主要业务：纤维板制造与销售，品牌“圣象”市场知名度高。
• 信用风险：行业竞争激烈，需求下滑，短期偿债能力需关注，评分2。
• 财务状况：2014年9月末总资产85亿元，资产负债率62.3%，流动比率1.20，速动比率0.70，经营现金流下降，三费管理有待加强。

关键信息

• 评分标准：评分范围为0-5分，以主体评分为主，债券条款为补充，评分与公司信用状况挂钩。
• 参考收益率：根据隐含评级计算，提供新券发行利率参考区间。
• 主要风险点：
  • 原材料价格波动对盈利能力影响显著。
  • 房地产项目集中于三线城市，存在收益不确定性。
  • 售后业务利润受政策导向影响。
  • 短期债务保障能力有限，需关注资金周转。
• 财务表现：
  • 多数企业经营现金流保持正向，但部分企业存在经营能力下降趋势。
  • 资产负债率多数处于行业平均水平，部分企业资产负债率较高。
  • 部分企业短期偿债能力较弱，需关注流动比率与速动比率。

数据来源

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部
• 隐含评级说明：基于收益率曲线对个券的收益率进行测量，可用于一级发行、二级估值、行业比较、评级迁移等方面。

投资评级定义

• 评分以主体评分为主，结合债券条款进行综合分析。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 张超：中国中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，两年信用评级工作经验。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成对证券的买卖出价。
• 投资者需根据自身情况独立判断，自行承担投资风险。
• 报告内容可能随时更改，不承诺提供变更通知。
• 报告谢绝一切媒体转载，仅限本公司客户及特定对象使用。