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中短期票据信用分析周报（2015-03-20）总结

核心内容

本报告分析了2015年3月20日当周的中短期票据发行情况及主要发行人的信用状况。本周共发行76支短融，合计1128亿元，其中短融29支共275亿元，超短融46支共853亿元，中票18支共297.8亿元。发行规模环比持续上升，整体市场活跃度较高。

主要观点

一、中票发行情况

• 15铁道MTN001：评分最高（5分），由国有控股企业发行，具备较强的信用保障。
• 15开元旅业MTN001：评分最低（1+分），发行人为浙江民营企业，主营业务受房地产和酒店行业影响较大，经营压力上升，资金链紧张，存在代偿风险。
• 15耀皮CP001：评分2-，发行人是国有控股上市公司，主营玻璃制造，盈利能力较弱，短期偿债能力不足。
• 15鹏鹉环保CP001：评分2-，水务运营业务稳定，但收入尚未覆盖短期债务，存在资金周转压力。
• 15东特钢CP001：评分2-，东北地区最大特殊钢生产基地，产销能力提升但销售均价下降，短期偿债压力沉重。

二、短融发行情况

• 15华能集CP001：评分4/4，发行人为大型国企，信用评级较高。
• 15伊美CP001：评分1+/1+，浙江民营企业，BOPP薄膜业务占主导，但房地产业务影响盈利稳定性，短期债务负担较重。
• 15雨润CP001：评分1+/1+，公司主营业务收入稳定，但经营现金流不佳，资金链承压。
• 15圣泽CP001：评分1+/1+，公司业务结构单一，盈利波动大。
• 15大唐托电CP001：评分3/3，业务稳定，现金流较好。
• 15兖州煤业CP001：评分3/3，煤炭行业受宏观经济影响，但公司经营状况尚可。
• 15粤珠江CP001：评分3/3，公司财务状况稳定，业务增长潜力较大。

关键信息

1. 发行规模与趋势

• 本周短融发行量275亿元，超短融853亿元，中票297.8亿元。
• 发行规模持续上升，市场活跃度提高。

2. 信用评分

• 评分标准为0-5分，以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分依据包括公司财务状况、行业前景、经营能力和偿债能力等。

3. 风险提示

• 开元旅业MTN001：主要业务受房地产和酒店行业影响，经营压力上升，资金链紧张。
• 伊美CP001：房地产业务影响盈利稳定性，短期债务负担较重。
• 东特钢CP001：负债和债务水平极高，短期偿债压力沉重，盈利能力偏弱。

4. 财务状况分析

• 开元旅业：资产总额191亿元，资产负债率接近80%，存货占比高，经营现金流持续净流出。
• 伊美：总资产83亿元，有息负债占比高，短期债务负担重。
• 耀皮：总资产77.5亿元，资产负债率适中，但短期偿债能力偏弱。
• 鹏鹉环保：总资产36亿元，长期应收款占比高，资金周转压力大。
• 东特钢：总资产512亿元，资产负债率84.5%，短期债务偿还压力沉重。

评分与收益率

1. 中投评分

• 15开元旅业MTN001：评分1+，参考收益率7.50%-7.90%。
• 15伊美CP001：评分1+，参考收益率未提供。
• 15耀皮CP001：评分2-，参考收益率4.30%-4.70%。
• 15鹏鹉环保CP001：评分2-，参考收益率未提供。
• 15东特钢CP001：评分2-，参考收益率7.30%-7.70%。

2. 隐含评级

• 15开元旅业MTN001：隐含评级为AA+。
• 15伊美CP001：隐含评级为AA-。
• 15耀皮CP001：隐含评级为AA。
• 15鹏鹉环保CP001：隐含评级为AA-。
• 15东特钢CP001：隐含评级为AA-。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。
• 注：隐含评级基于收益率曲线测量，参考收益率为基于隐含评级对新发个券的发行利率提供的参考区间。
• 灰色部分为下周发行新券。

附录：相关报告

• 中短期票据信用分析周报（2015-03-13）
• 中短期票据信用分析周报（2015-03-05）
• 中短期票据信用分析周报（2015-02-12）
• 中短期票据信用分析周报（2015-02-06）
• 中短期票据信用分析周报（2015-01-30）
• 中短期票据信用分析周报（2015-01-23）
• 中短期票据信用分析周报（2015-01-16）

投资评级定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用为主，债券条款为补充。
• 评分结果用于评估发行人的信用状况，帮助投资者判断债券风险。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格，特许金融分析师（CFA）。
• 张超：中国中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，两年信用评级工作经验，主要研究信用债。

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