20260708-华源证券-资本补充工具月报_资本债供给高峰即将过去_关注长债配置价值_16页_1mb

报告摘要

资本债供给高峰即将过去，关注长债配置价值总结

核心内容

2026年6月，银行二级资本债净融资额环比及同比均有所增加，永续债净融资额则环比及同比均有所减少。6月商业银行二永债净融资额为2632亿元，其中二级资本债净融资额2342亿元，永续债净融资额290亿元。二季度银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性结束，上半年合计净融资规模8706亿元，超过2024年和2025年全年净融资规模。

主要观点

供给趋势
- 银行二永债及TLAC债发行高峰已结束，预计三季度起供给将收缩，甚至出现存量余额负增长。
- 部分股份行和城商行已触及本年度净新增余额上限，部分国有大行和股份行的发行批文已到期。
- 国有大行通过发行永续债可间接优化 delta EVE 指标，提升超长债的持仓能力。
收益率与利差
- 二永债收益率和信用利差总体下行，中短期限（6M/1Y/3Y/5Y）收益率处于2024年以来低位，长期限（10Y）收益率处于历史分位10%~20%。
- AAA-短期券种（6个月）利差相对较大，位于2024年以来历史分位水平的60%左右。
- 5Y/10Y AA+产业债收益率高于银行二永债，信用利差处于较高水平，具有一定性价比。
成交额与换手率
- 二永债6月成交额为1.84万亿元，环比增加0.59万亿元。
- 二级资本债国有大行换手率增幅最大，环比增加13.06个百分点；永续债城商行换手率增幅最大，环比增加7.16个百分点。
次级债情况
- 保险次级债及券商次级债2026年上半年净融资规模同比增加，保险次级债净融资40.7亿元，券商次级债净融资621.3亿元。
- 保险及券商次级债收益率和信用利差普遍下行，10年期券商次级债信用利差处于历史较高水平，具备配置价值。

关键信息

1. 银行二永债

一级市场
- 6月共新发21只商业银行二永债，其中二级资本债7只，规模2451亿元；永续债14只，规模1615亿元。
- 2026年6月，银行二永债净融资额为2632亿元，环比增加520亿元，同比增加1608亿元。
- 二永债发行受金融监管总局额度审批及人民银行余额管理双重约束，部分银行已接近或超过年度净新增余额上限。
二级市场
- 二级资本债收益率震荡下行，各期限下行幅度普遍位于8-17bp之间。
- 永续债收益率下行幅度位于10-30bp之间，中短期限（6M/1Y）利差相对较大。
- 6月，3年期及5年期AAA-二永债利差分别为3bp、2bp，AA+品种利差分别为5bp、1bp。
- 二永债成交额环比增加，国有大行二级资本债换手率增幅最大，城商行永续债换手率增幅最大。

2. 券商、保险次级债

一级市场
- 6月保险公司共发行7只次级债，合计规模120亿元；证券公司共发行13只次级债，合计规模298.7亿元。
- 保险次级债净融资70亿元，环比增加50亿元，同比增加80亿元；券商次级债净融资239亿元，环比增加175亿元，同比增加237亿元。
二级市场
- 保险及券商次级债收益率和信用利差普遍下行，5Y及10Y各评级次级债收益率下行幅度较大。
- 10年期券商次级债信用利差处于历史较高水平，具备配置价值。
- 保险次级债收益率处于历史分位数中高位置，信用利差高于国债，但部分品种估值收益率较高。

投资建议

银行资本债
- 重点布局10年期银行资本债，筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债。
- 可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债。
保险次级债
- 筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的保险次级债。
- 可关注华泰人寿、中华财险、阳光人寿的资本补充债。