> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中长期限券种利差相对较大，关注长债配置价值 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年7月银行二级资本债、永续债及券商、保险次级债的市场表现，涵盖一级市场发行情况与二级市场收益率、信用利差、成交额及换手率等关键指标。报告指出，随着二季度资本工具发行高峰结束，市场供给或将进一步收缩，同时建议投资者关注中长期限券种的配置价值。 ## 主要观点 ### 银行二永债市场动态 - **一级市场**： - 2026年7月银行二永债净融资额为2130亿元，环比减少502亿元，同比增加402亿元。 - 二级资本债净融资额1655亿元，环比减少687亿元，同比增加47亿元。 - 永续债净融资额475亿元，环比及同比均有所增加。 - 商业银行二永债及TLAC债在2026年1-7月合计净融资规模10836亿元，已超过2024年和2025年全年规模。 - 部分国有大行及股份行已完成大部分发行任务，年内资本工具发行计划基本收官。 - **二级市场**： - 5月至7月，二永债收益率和信用利差总体下行，但6个月/1Y期限品种收益率基本持平或小幅上行。 - 中短期限（6M/1Y/3Y/5Y）二永债收益率多处于0%~7%历史分位，位于2024年以来低位；长期限（10Y）收益率历史分位高于短端，多位于10%~20%区间。 - AAA-中长期券种（5Y/10Y）利差相对较大，处于自2024年以来历史分位水平的50%左右。 - 部分地方国有银行资本债估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上，可重点关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。 ### 券商、保险次级债市场动态 - **一级市场**： - 7月保险次级债净融资额86.4亿元，环比增加16.4亿元，同比增加86.4亿元。 - 券商次级债净融资额99亿元，环比减少140亿元，同比增加79亿元。 - 2026年1-7月保险次级债合计净融资规模约127.1亿元，券商次级债合计净融资规模约720.5亿元，均较前两年有所增加。 - **二级市场**： - 5Y/10Y保险资本补充债及券商次级债收益率和信用利差普遍下行，其中5Y各评级次级债收益率下行幅度大于其他期限。 - 各评级10Y券商次级债信用利差处于历史较高水平，具有配置价值。 - 保险次级债中，筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、风险综合评级为BBB级及以上的券种，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **银行二永债**： - 二级资本债：7月收益率震荡下行，6个月/1年期收益率基本持平或小幅上行，其余期限收益率下行幅度普遍位于4-12bp区间。 - 永续债：7月收益率下行幅度位于4-8bp区间，3年期及5年期AAA-二永债利差较上月末分别收窄2bp、收窄1bp。 - 二永债成交额环比减少，国有大行二级资本债换手率降幅较大，股份行永续债换手率降幅最大。 - **券商、保险次级债**： - 保险次级债：7月发行规模104.4亿元，收益率和信用利差普遍下行。 - 券商次级债：7月发行规模212.2亿元，收益率和信用利差普遍下行，5Y各评级次级债收益率下行幅度大于其他期限。 - 10Y券商次级债信用利差处于历史较高水平，具有配置价值。 ### 投资建议 - **银行资本债**：建议重点布局10年期银行资本债，筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，规避高风险区域。 - **保险次级债**：建议关注估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、风险综合评级为BBB级及以上的券种。 ## 风险提示 1. **估值与利差变化较快风险**：部分券种利差分位数虽高，但市场情绪变化可能导致利差快速收窄。 2. **供给冲击风险**：银行二永债尚存较大待发行额度，后续供给集中放量可能对存量券估值造成冲击。 3. **监管政策不确定性风险**：次级债受监管政策影响显著，部分条款如减记、赎回选择权可能带来额外不确定性。 ## 总结 本报告综合分析了银行二永债及券商、保险次级债的市场表现，指出当前资本债信用利差处于下行通道，但较普信债尚有压缩空间。建议投资者关注中长期限券种的配置价值，尤其是10年期银行资本债和部分保险次级债，同时需警惕市场供给变化及监管政策带来的不确定性。