> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行及券商保险次级债市场月报总结（2026年3月） ## 核心内容概述 本报告总结了2026年3月银行二永债（二级资本债与永续债）及券商、保险次级债的市场表现、发行情况与投资建议，重点关注长久期资本债的配置机会及潜在风险。 --- ## 1. 银行二永债市场分析 ### 1.1 一级市场 - **无新发**：2026年3月，银行二永债无新发行。 - **偿还量**：3月商业银行二永债总偿还量为约681亿元，环比增加620亿元，同比减少181亿元。 - **二级资本债**：总偿还量为284亿元，环比增加263亿元，同比增加264亿元。 - **永续债**：总偿还量为397亿元，环比增加357亿元，同比减少445亿元。 - **累计偿还量**：2026年前三个月二永债总偿还量为约1157亿元，同比减少89亿元。 ### 1.2 二级市场 #### 1.2.1 利差与收益率 - **收益率下行**：自2026年1月至3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差总体下行。 - **不同期限表现**： - **二级资本债**：各期限收益率普遍下行2-3bp，其中6个月及1年期永续债收益率下行幅度较大。 - **收益率分位数**：中短期限（6M/1Y/3Y）收益率处于2024年以来低位，历史分位数在0%~20%之间；长期限（5Y/10Y）收益率分位数在20%~60%之间。 - **利差分位数**：中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），普遍位于自2024年以来历史分位水平的50%及以上，具有一定配置机会。 - **AAA-与AA+品种利差变化**： - 3月AAA-永续债与二级资本债利差分别为4bp、2bp，较上月末分别走阔3bp、收窄4bp。 - AA+永续债与二级资本债利差分别为7bp、3bp，较上月末分别走阔2bp、收窄4bp。 #### 1.2.2 成交量与换手率 - **成交量增加**：3月银行二永债合计成交额为1.30万亿元，环比增加0.44万亿元。 - **二级资本债**：成交额为8458亿元，环比增加2582亿元。 - **永续债**：成交额为4561亿元，环比增加1816亿元。 - **换手率上升**：各类型银行二永债换手率均有所上升。 - **二级资本债**：股份行换手率增幅最大（+7.70pct），其次为国有大行（+6.21pct）、城商行（+5.17pct）、农商行（+4.29pct）。 - **永续债**：股份行换手率增幅最大（+10.14pct），其次为农商行（+7.32pct）、国有大行（+6.38pct）、城商行（+5.14pct）。 --- ## 2. 券商与保险次级债市场分析 ### 2.1 一级市场 - **发行规模增加**：3月证券公司共发行次级债14只，合计规模为312.9亿元，环比增加191.9亿元。 - **保险公司**：3月共发行次级债5只，规模110.7亿元，环比增加90.7亿元。 - **累计发行规模**： - 保险公司：2024年共计发行1175亿元，2025年共计发行1042亿元，2026年（截至3月）共计发行180.7亿元。 - 证券公司：2024年共计发行1683亿元，2025年共计发行1814亿元，2026年（截至3月）共计发行794.1亿元。 ### 2.2 二级市场 - **收益率与信用利差下行**：3月除6个月品种外，其他期限券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差普遍较2月有所下行。 - **收益率分位数**： - 保险资本补充债中，5Y/10Y品种信用利差处于历史分位较高水平（50%及以上），具有配置价值。 - 券商次级债中，各评级6个月/10Y品种信用利差处于较高分位数。 - **重点关注品种**： - 保险次级债：筛选标准为估值收益率 ≥ 2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率 ≥ 100%、综合偿付能力充足率 ≥ 150%、风险综合评级为BBB及以上。 - 推荐关注：24华泰人寿资本补充债01、24中华财险资本补充债、26中华财险资本补充债01、26阳光人寿资本补充债01等。 --- ## 3. 投资建议 ### 银行资本债 - **策略**：采用长久期适度下沉策略，以增厚票息收益、提升组合回报。 - **筛选标准**： - 估值收益率 ≥ 2.3%； - 债项评级AA+及以上； - 银行资产规模 ≥ 3000亿元； - 避免重点风险区域（如辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等）。 - **推荐债券**： - 桂林银行永续债（25桂林银行永续债02、25桂林银行永续债01）； - 北部湾银行永续债（25北部湾银行永续债01）； - 富滇银行、天津农商行二级资本债。 ### 保险次级债 - **策略**：聚焦主体偿付能力与信用资质，适度配置估值收益率较高、评级优质的债券。 - **推荐债券**： - 24华泰人寿资本补充债01； - 24中华财险资本补充债； - 26中华财险资本补充债01； - 26阳光人寿资本补充债01。 --- ## 4. 风险提示 1. **估值与利差变化较快风险**：部分券种利差分位数较高，但若市场情绪乐观或配置需求集中，利差可能快速收窄，需谨慎追高。 2. **供给冲击风险**：银行二永债尚存较大待发行额度，若后续集中发行可能对存量券估值造成冲击，需关注一级发行节奏。 3. **监管政策不确定性风险**：次级债受金融监管政策影响显著，如资本工具认定、偿付顺序等，部分条款（如减记、赎回选择权）可能带来额外不确定性，投资前需仔细审视发行条款。 --- ## 5. 投资评级说明 - **证券评级**：基于6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅： - **买入**：涨跌幅 ≥ 20%； - **增持**：涨跌幅 5%~20%； - **中性**：涨跌幅 -5%~5%； - **减持**：涨跌幅 < -5%。 - **行业评级**：基于行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅： - **看好**：行业指数超越市场基准； - **中性**：行业指数与市场基准持平； - **看淡**：行业指数弱于市场基准。 - **基准指数**： - A股市场（不含北交所）：沪深300； - 北交所市场：北证50； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。 --- ## 6. 附注 - **分析师**：廖志明，华源证券研究所，联系方式：liaozhiming@huayuanstock.com。 - **联系人**：张一帆，zhangyifan@huayuanstock.com。 - **免责声明**：本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，必要时咨询专业意见。