20260408-华源证券-资本补充工具月报_继续关注长久期资本债适度下沉机会_12页_1mb

银行及券商保险次级债市场月报总结（2026年3月）

核心内容概述

本报告总结了2026年3月银行二永债（二级资本债与永续债）及券商、保险次级债的市场表现、发行情况与投资建议，重点关注长久期资本债的配置机会及潜在风险。

1. 银行二永债市场分析

1.1 一级市场

• 无新发：2026年3月，银行二永债无新发行。
• 偿还量：3月商业银行二永债总偿还量为约681亿元，环比增加620亿元，同比减少181亿元。
  • 二级资本债：总偿还量为284亿元，环比增加263亿元，同比增加264亿元。
  • 永续债：总偿还量为397亿元，环比增加357亿元，同比减少445亿元。
• 累计偿还量：2026年前三个月二永债总偿还量为约1157亿元，同比减少89亿元。

1.2 二级市场

1.2.1 利差与收益率

• 收益率下行：自2026年1月至3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差总体下行。
• 不同期限表现：
  • 二级资本债：各期限收益率普遍下行2-3bp，其中6个月及1年期永续债收益率下行幅度较大。
  • 收益率分位数：中短期限（6M/1Y/3Y）收益率处于2024年以来低位，历史分位数在0%~20%之间；长期限（5Y/10Y）收益率分位数在20%~60%之间。
• 利差分位数：中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），普遍位于自2024年以来历史分位水平的50%及以上，具有一定配置机会。
• AAA-与AA+品种利差变化：
  • 3月AAA-永续债与二级资本债利差分别为4bp、2bp，较上月末分别走阔3bp、收窄4bp。
  • AA+永续债与二级资本债利差分别为7bp、3bp，较上月末分别走阔2bp、收窄4bp。

1.2.2 成交量与换手率

• 成交量增加：3月银行二永债合计成交额为1.30万亿元，环比增加0.44万亿元。
  • 二级资本债：成交额为8458亿元，环比增加2582亿元。
  • 永续债：成交额为4561亿元，环比增加1816亿元。
• 换手率上升：各类型银行二永债换手率均有所上升。
  • 二级资本债：股份行换手率增幅最大（+7.70pct），其次为国有大行（+6.21pct）、城商行（+5.17pct）、农商行（+4.29pct）。
  • 永续债：股份行换手率增幅最大（+10.14pct），其次为农商行（+7.32pct）、国有大行（+6.38pct）、城商行（+5.14pct）。

2. 券商与保险次级债市场分析

2.1 一级市场

• 发行规模增加：3月证券公司共发行次级债14只，合计规模为312.9亿元，环比增加191.9亿元。
• 保险公司：3月共发行次级债5只，规模110.7亿元，环比增加90.7亿元。
• 累计发行规模：
  • 保险公司：2024年共计发行1175亿元，2025年共计发行1042亿元，2026年（截至3月）共计发行180.7亿元。
  • 证券公司：2024年共计发行1683亿元，2025年共计发行1814亿元，2026年（截至3月）共计发行794.1亿元。

2.2 二级市场

• 收益率与信用利差下行：3月除6个月品种外，其他期限券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差普遍较2月有所下行。
• 收益率分位数：
  • 保险资本补充债中，5Y/10Y品种信用利差处于历史分位较高水平（50%及以上），具有配置价值。
  • 券商次级债中，各评级6个月/10Y品种信用利差处于较高分位数。
• 重点关注品种：
  • 保险次级债：筛选标准为估值收益率 ≥ 2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率 ≥ 100%、综合偿付能力充足率 ≥ 150%、风险综合评级为BBB及以上。
  • 推荐关注：24华泰人寿资本补充债01、24中华财险资本补充债、26中华财险资本补充债01、26阳光人寿资本补充债01等。

3. 投资建议

银行资本债

• 策略：采用长久期适度下沉策略，以增厚票息收益、提升组合回报。
• 筛选标准：
  • 估值收益率 ≥ 2.3%；
  • 债项评级AA+及以上；
  • 银行资产规模 ≥ 3000亿元；
  • 避免重点风险区域（如辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等）。
• 推荐债券：
  • 桂林银行永续债（25桂林银行永续债02、25桂林银行永续债01）；
  • 北部湾银行永续债（25北部湾银行永续债01）；
  • 富滇银行、天津农商行二级资本债。

保险次级债

• 策略：聚焦主体偿付能力与信用资质，适度配置估值收益率较高、评级优质的债券。
• 推荐债券：
  • 24华泰人寿资本补充债01；
  • 24中华财险资本补充债；
  • 26中华财险资本补充债01；
  • 26阳光人寿资本补充债01。

4. 风险提示

1. 估值与利差变化较快风险：部分券种利差分位数较高，但若市场情绪乐观或配置需求集中，利差可能快速收窄，需谨慎追高。
2. 供给冲击风险：银行二永债尚存较大待发行额度，若后续集中发行可能对存量券估值造成冲击，需关注一级发行节奏。
3. 监管政策不确定性风险：次级债受金融监管政策影响显著，如资本工具认定、偿付顺序等，部分条款（如减记、赎回选择权）可能带来额外不确定性，投资前需仔细审视发行条款。

5. 投资评级说明

• 证券评级：基于6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅：
  • 买入：涨跌幅 ≥ 20%；
  • 增持：涨跌幅 5%~20%；
  • 中性：涨跌幅 -5%~5%；
  • 减持：涨跌幅 < -5%。
• 行业评级：基于行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅：
  • 看好：行业指数超越市场基准；
  • 中性：行业指数与市场基准持平；
  • 看淡：行业指数弱于市场基准。
• 基准指数：
  • A股市场（不含北交所）：沪深300；
  • 北交所市场：北证50；
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
  • 美国市场：标普500或纳斯达克指数；
  • 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。

6. 附注

• 分析师：廖志明，华源证券研究所，联系方式：liaozhiming@huayuanstock.com。
• 联系人：张一帆，zhangyifan@huayuanstock.com。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，必要时咨询专业意见。