20260611-华源证券-资本补充工具月报_资本债供给高峰即将过去_16页_2mb

2026年5月银行二永债及TLAC债市场分析总结

核心内容

2026年5月，商业银行二永债（二级资本债与永续债）总偿还量环比及同比均有所增加，净融资额为2112亿元，其中二级资本债净融资额为1202亿元，永续债净融资额为910亿元。5月银行二永债合计成交额为1.25万亿元，环比减少0.36万亿元。整体来看，二季度银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性结束。

主要观点

• 一级市场：2026年5月商业银行二永债共新发11只，其中二级资本债5只，规模1340亿元；永续债6只，规模1470亿元。二季度银行资本工具发行计划已基本完成，供给集中在二季度。
• 二级市场：5月二永债收益率及信用利差总体有所下行，其中10年期二永债表现较好，信用利差均在20bp以上。中短期限二永债收益率处于历史低位，长期限分位数相对较高。
• 供给收缩预期：三季度起，银行二永债及TLAC债市场供给预计有所收缩，甚至可能出现存量余额负增长，进一步加剧债市资产荒。
• 投资建议：建议重点布局10年期银行资本债，筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。
• 风险提示：需警惕估值与利差变化较快、供给冲击及金融监管政策不确定性等风险。

关键信息

1. 银行二永债

1.1 一级市场

• 5月新发二永债11只，其中二级资本债5只，规模1340亿元；永续债6只，规模1470亿元。
• 5月净融资额2112亿元，环比减少207亿元，同比增加1016亿元。
• 二季度银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰阶段性结束。
• 部分股份行及城商行已触及净新增余额上限，预计三季度供给将收缩。

1.2 二级市场

1.2.1 利差与收益率

• 3月至5月，二永债收益率震荡下行，下行幅度普遍为10-25bp，10年期券种下行幅度最大。
• 5月二永债信用利差较3月整体收窄，其中5-10年期品种利差回落明显。
• AAA-长期券种（5Y/10Y）信用利差所处历史分位水平相对较高，约为50%。
• 3年期及5年期AA+二永债利差处于历史较高分位数水平，约50%。

1.2.2 成交额与换手率

• 5月银行二永债合计成交额为1.25万亿元，环比减少0.36万亿元。
• 二级资本债成交额7175亿元，环比减少3292亿元；永续债成交额5299亿元，环比减少334亿元。
• 国有大行二级资本债换手率降幅最大，环比下降11.27pct；股份行永续债换手率降幅最大，环比下降16.79pct。

2. 保险次级债与券商次级债

• 5月保险次级债净融资额20亿元，环比增加25亿元，同比增加154亿元。
• 5月券商次级债净融资额64亿元，环比增加202亿元，同比减少68亿元。
• 2026年上半年，保险次级债净融资规模约34.1亿元，同比增加；券商次级债净融资规模约613亿元，同比增加。

投资建议

• 银行资本债：筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，重点关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债。
• 保险次级债：聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。

风险提示

• 估值与利差变化较快风险
• 供给冲击风险
• 金融监管政策不确定性风险