> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券分析师报告总结：2026年4月资本补充工具月报 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月商业银行二永债、券商次级债及保险公司资本补充债的市场表现，旨在为投资者提供关于资本补充工具的配置建议。报告涵盖一级市场发行情况、二级市场收益率与利差变化、成交量及换手率，以及具体的投资建议和风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 银行二永债市场表现 - **一级市场**： - 2026年4月共新发商业银行二永债9只，其中二级资本债4只，规模1700亿元；永续债5只，规模1450亿元。 - 4月二永债总偿还量为831亿元，环比增加150亿元，同比增加27亿元。 - 前四个月二永债总偿还量为1988亿元，同比减少62亿元。 - **二级市场**： - 二永债收益率及信用利差总体下行，其中二级资本债收益率下行幅度普遍为10-15bp，永续债收益率下行幅度普遍为5-15bp。 - 6个月及1年期二永债收益率下行幅度较大，其余期限较小。 - 6个月各评级券种表现较好，收益率下行幅度均在10bp以上。 - 中短期限（6M/1Y/3Y）收益率多处于0%~15%历史分位，处于2024年以来低位；长期限（5Y/10Y）分位明显高于短端，多处于20%~60%历史分位区间。 - 中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），但整体较2月有所收窄，尤其是5-10年期品种，分位数处于自2024年以来的50%以上，具备一定配置价值。 - **成交量及换手率**： - 4月银行二永债合计成交额为1.61万亿元，环比增加0.31万亿元。 - 二级资本债成交额为10467亿元，环比增加2009亿元；永续债成交额为5633亿元，环比增加1071亿元。 - 换手率方面，国有大行和股份行二永债换手率上升，其中二级资本债国有大行换手率增幅最大，达6.35pct；永续债中股份行换手率增幅最大，达19.17pct。 ### 2. 券商、保险次级债市场表现 - **一级市场**： - 2026年4月证券公司共发行次级债12只，合计规模为301亿元，环比减少11.9亿元。 - 保险公司无新发次级债。 - 2024年保险公司次级债发行规模为1175亿元，2025年为1042亿元，2026年截至4月为180.7亿元。 - 2024年证券公司次级债发行规模为1683亿元，2025年为1814亿元，2026年截至4月为1095.1亿元。 - **二级市场**： - 各剩余期限券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差普遍较2月有所下行。 - 券商6个月及5年期次级债收益率下行幅度大于其他期限；保险AA-5年期资本补充债收益率下行幅度大于其他期限。 - 各评级10Y券商次级债和保险资本补充债信用利差处于自2024年以来历史分位较高水平，具备一定的配置机会。 ### 3. 投资建议 - **银行资本债**： - 筛选条件：估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上，且非重点风险区域。 - 推荐债券：九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、天津农商行及北部湾银行的二级资本债。 - **保险次级债**： - 筛选条件：估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上。 - 推荐债券：24华泰人寿资本补充债01、26阳光人寿资本补充债01、25阳光人寿永续债01、26中华财险资本补充债01等。 ## 关键信息 - **风险提示**： - 估值与利差变化较快：若市场情绪乐观或配置需求集中，利差可能快速收窄，需谨慎追高。 - 供给冲击：银行二永债尚存较大待发行额度，若后续集中放量，可能对存量券估值造成冲击。 - 监管政策不确定性：次级债受金融监管政策影响显著，部分条款如减记、赎回选择权可能带来额外不确定性。 ## 总结 本报告指出，2026年4月银行二永债和券商、保险次级债市场整体呈现收益率和信用利差下行趋势，中长期券种利差较大但有所收窄，具备配置价值。建议投资者采用长久期适度下沉策略，关注估值收益率较高、评级优良、资产规模较大的银行资本债和保险次级债，同时警惕市场波动及监管政策变化带来的风险。