20260509-华源证券-资本补充工具月报_持续关注长久期资本债适度下沉机会_11页_1mb

报告摘要

本报告分析了2026年4月商业银行二永债、券商次级债及保险公司资本补充债的市场表现，旨在为投资者提供关于资本补充工具的配置建议。报告涵盖一级市场发行情况、二级市场收益率与利差变化、成交量及换手率，以及具体的投资建议和风险提示。

一级市场：
- 2026年4月共新发商业银行二永债9只，其中二级资本债4只，规模1700亿元；永续债5只，规模1450亿元。
- 4月二永债总偿还量为831亿元，环比增加150亿元，同比增加27亿元。
- 前四个月二永债总偿还量为1988亿元，同比减少62亿元。
二级市场：
- 二永债收益率及信用利差总体下行，其中二级资本债收益率下行幅度普遍为10-15bp，永续债收益率下行幅度普遍为5-15bp。
- 6个月及1年期二永债收益率下行幅度较大，其余期限较小。
- 6个月各评级券种表现较好，收益率下行幅度均在10bp以上。
- 中短期限（6M/1Y/3Y）收益率多处于0%~15%历史分位，处于2024年以来低位；长期限（5Y/10Y）分位明显高于短端，多处于20%~60%历史分位区间。
- 中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），但整体较2月有所收窄，尤其是5-10年期品种，分位数处于自2024年以来的50%以上，具备一定配置价值。
成交量及换手率：
- 4月银行二永债合计成交额为1.61万亿元，环比增加0.31万亿元。
- 二级资本债成交额为10467亿元，环比增加2009亿元；永续债成交额为5633亿元，环比增加1071亿元。
- 换手率方面，国有大行和股份行二永债换手率上升，其中二级资本债国有大行换手率增幅最大，达6.35pct；永续债中股份行换手率增幅最大，达19.17pct。

一级市场：
- 2026年4月证券公司共发行次级债12只，合计规模为301亿元，环比减少11.9亿元。
- 保险公司无新发次级债。
- 2024年保险公司次级债发行规模为1175亿元，2025年为1042亿元，2026年截至4月为180.7亿元。
- 2024年证券公司次级债发行规模为1683亿元，2025年为1814亿元，2026年截至4月为1095.1亿元。
二级市场：
- 各剩余期限券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差普遍较2月有所下行。
- 券商6个月及5年期次级债收益率下行幅度大于其他期限；保险AA-5年期资本补充债收益率下行幅度大于其他期限。
- 各评级10Y券商次级债和保险资本补充债信用利差处于自2024年以来历史分位较高水平，具备一定的配置机会。

银行资本债：
- 筛选条件：估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上，且非重点风险区域。
- 推荐债券：九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、天津农商行及北部湾银行的二级资本债。
保险次级债：
- 筛选条件：估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上。
- 推荐债券：24华泰人寿资本补充债01、26阳光人寿资本补充债01、25阳光人寿永续债01、26中华财险资本补充债01等。