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债券市场专题研究报告：PMI大幅回升，债市韧性有待测试

核心观点

3月PMI数据在春节后全面复工影响下大幅回升至50.8%，制造业供需双强，新订单和新出口订单分项改善明显，显示经济超预期修复。叠加二季度国债供给压力增加，对债市形成冲击，但调整风险有限，可能提供加仓机会。

3月PMI要点

• 全面回升：PMI从49.1%升至50.8%，重返扩张区间，春节复工影响显著。
• 需求旺盛：新订单和新出口订单环比大幅上升，内生动力释放，外部需求增长。
• 企业信心强：生产经营活动预期连续3个月扩张，反映市场信心增强。
• 建筑业活跃：进入施工旺季，景气度回升，基建动能增强。

对债市影响分析

1. 短期冲击：1季度PMI超预期修复与二季度国债供给压力形成利空，预计债市调整。
2. 支撑因素：
   • 季末基金配置需求和债基拉久期诉求较强，农业银行、保险公司等机构待机进场。
   • 3月财政投放支撑资金面，对税期前流动性有利。
   • 广谱利率调降和房地产修复预期不变，债市整体韧性存在支撑。
3. 预期调整有限：利空钝化，调整风险较低，或为加仓时机。

风险提示

• 债券供给压力加大；
• 资金面超预期收紧；
• 海外紧缩政策反复。

市场展望

• 短期波动：调整幅度有限，或现低吸机会。
• 长期关注：财政数据、4月通胀数据及地方债供给节奏。