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2013四季度债券投资策略总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师杨为教撰写，研究助理盛旭协助完成，发布于2013年10月24日。报告主要围绕资金面、利率市场化、经济走势及信用债投资策略展开分析，旨在为四季度债券市场提供投资建议。

主要观点

1. 资金面进入“类滞涨”期

• 资金利率在长周期中体现为供给驱动，当前资金面处于“类滞涨”阶段。
• 资金供给侧：外汇占款是资金供给的主要因素，货币政策仅起到缓释作用。
• 资金需求侧：债务需求与扩张需求呈现明显背离，整体资金需求滞后于经济长周期回落。
• 负债产出成本比已回落至前一长周期底部，但全产业资产负债率仍处于较高水平，表明去杠杆效果有限。

2. 利率市场化冲击温和

• 国际经验：日本和美国的利率市场化进程均伴随国债收益率阶段性高于均衡利率。
• 偏离峰值：预计中国此次利率市场化偏离峰值不会超过2%，冲击较为温和。
• 熊市预期：即使四季度经济回落，熊市可能持续至明年年中。

3. 经济下探与价格温和上升

• 潜在增速中枢下滑：自去年年中以来，潜在增速中枢已出现下滑。
• 库存波动影响：库存季节性波动对经济增速产生扰动，三季度经济回升可能为短期现象。
• CPI走势：CPI仍处于温和上升阶段，预计全年运行于2.6-2.9%之间，趋势性不明显。

4. 信用债投资策略

• 信用利差稳定：信用利差窄幅波动，信用溢价与信用商值出现结构性背离。
• 信用溢价难降：由于政策已基本被市场消化，信用溢价难以显著下降。
• 信用债机会有限：整体来看，信用债收益风险配比优势弱于利率债，总体机会较少。
• 自下而上机会：关注因业绩不达预期而被低估的个券，收益率升至较高水平后存在介入机会。

关键信息

资金供需关系

• 供给侧：外汇占款主导资金供给，货币政策仅起到缓释作用。
• 需求侧：债务需求与扩张需求背离，表明经济结构性调整正在发生。
• 长周期特征：资金面进入“类滞涨”期，资金成本难以深度回落。

利率市场化对债券市场的影响

• 国际对比：日本和美国利率市场化期间，国债收益率阶段性高于均衡利率。
• 国内预期：国内利率市场化进程较温和，国债收益率偏离值预计不超过2%。
• 市场反应：利率市场化不会引发估值回归行情，熊市需基本面支撑。

经济与CPI走势

• 经济长趋势：经济增速呈下行趋势，潜在增速中枢已下滑。
• 库存波动：三季度经济回升可能为短期现象，四季度或面临回落。
• CPI结构：食品与非食品价格背离，非食品价格仍具下降空间，CPI处于第一阶段上升。

信用债投资逻辑

• 信用利差稳定：与宏观经济波动缩窄、信用评级调整有关。
• 信用溢价与利率关系：信用溢价与利率体系变化密切相关，市场对信用的敏感度下降。
• 量化模型推荐：报告列出多个具有投资价值的信用债，其投资逻辑基于估值修复与市场锚定指标转换。

投资建议

• 利率债为主：四季度信用债总体机会有限，利率债更具吸引力。
• 关注个券：对于因业绩不达预期而被低估的信用债，若收益率升至较高水平，存在介入机会。
• 量化模型推荐：以下债券具有交易性机会，可重点关注：

风险提示

• 报告内容基于公开信息，不构成买卖出价或询价。
• 投资决策需结合个人财务状况与投资目标，独立判断。
• 报告仅提供投资建议，不承担任何法律责任。

信息披露

• 报告由联讯证券分析师杨为教独立完成，不涉及利益输送。
• 报告内容真实、准确，无虚假信息。
• 投资评级为相对评级，投资者需自行判断。