信用策略：城投债发行会缩量吗？-20210314-招商证券-16页_702kb

报告摘要

债券市场定期报告总结：城投债发行会缩量吗？

核心内容

2021年3月，信用债整体表现优于股市和利率债，主要得益于票息收益。然而，城投债发行面临一定挑战，表现为融资难度增加和净融资规模下降。尽管新债发行规模近3600亿，但净增量仅为去年同期的一半，反映出城投债融资节奏的放缓。这可能与类平台公司债发行占比下降以及融资对冲能力减弱有关。

主要观点

信用债表现优于股市与利率债
信用债在2021年表现强劲，成功跑赢股市和利率债，主要依赖于票息收益。城投债在其中发挥了重要作用。
城投债融资难度增加
- 类平台公司债发行占比持续回落，表明融资环境趋紧。
- 能够实现发行对冲到期的城投主体比例低于去年，说明融资压力依然存在。
- 融资刚性较强的城投平台主动提高融资成本，以吸引投资者入场。
短债交易活跃
短债在二级市场交易火爆，现券换手率再创近两年新高，反映出机构投资者对短期信用债的偏好。货基成为短债的主要买家，基金及理财子公司则在中长期信用债中表现出较强的购买力。
产业债交易窗口尚未关闭
虽然产业债一度被冷落，但其相对估值洼地形成，部分央企债成为机构交易主力。然而，市场对产业债净价波动仍存顾虑，交易期限缩短，显示机构对未来走势的不确定性。
机构交易偏好
- 货基主要关注1年以内的短债。
- 基金及理财子公司则在中长期信用债中活跃。

关键信息

城投债融资难度增加
- 类平台公司债发行占比持续下滑。
- 融资对冲比例低于去年同期。
- 融资刚性较强的城投平台主动提高融资成本。
短债交易活跃
- 现券换手率创2017年以来新高。
- 短债交易量堪比去年资金宽松时期。
机构交易偏好
- 货基净买入规模远超其他机构。
- 基金及理财子公司在中长期信用债中活跃。
产业债交易情况
- 产业债相对估值洼地形成，但市场对其净价波动仍有顾虑。
- 交易期限缩短，机构博收益空间受限。
策略建议
- 短期关注融资刚性较强的平台，参与其新债博弈。
- 现券市场建议关注优质区县级城投债，负债端稳定的机构可考虑拉长期限至1.5年至2年。
- 资金利率偏松环境下，产业债交易窗口尚未关闭，但需精挑细选。

风险提示

流动性收紧可能导致城投债融资趋严。
产业债到期无法滚动发行可能带来风险。

数据表格

表1：高估值成交地产债明细

债券名称	剩余期限(年)	估值价格偏离(%)	成交净价(元)	估值收益率偏离(bp)	成交收益率(%)	票面利率(%)	债项评级	主体评级	成交日期
20时代02	1.96Y+2Y	-1.33	98.54	72.86	5.80	5	AAA	AAA	2021/3/11
20金科03	1.22Y+2Y	-0.91	98.40	78.76	6.38	5	AAA	AAA	2021/3/10
20金科01	346D+1Y	-0.76	99.65	84.24	6.35	6	AAA	AAA	2021/3/11
20联发01	2.47Y+2Y	-0.35	99.01	14.95	4.30	3.88	AAA	AA+	2021/3/8
19正荣02	193D+2Y	-0.27	100.11	59.32	6.68	7.16	AAA	AAA	2021/3/9
19龙控01	1.02Y+2Y	-0.15	101.34	12.75	4.10	5.50	AAA	AAA	2021/3/12
19世茂G2	1.02Y	-0.11	100.24	9.68	4.38	4.64	AAA	AAA	2021/3/11
17金地01	1.35Y	-0.10	101.75	6.27	3.47	4.85	AAA	AAA	2021/3/9
20美置01	354D+2Y	-0.08	99.80	7.81	4.20	4	AAA	AAA	2021/3/8
20金地MTN001B	4.06Y	-0.08	97.66	2.44	4.19	3.55	AAA	AAA	2021/3/12
20光大嘉宝MTN002	2.45Y+2Y	-0.08	98.78	3.82	4.50	3.97	AA+	AA+	2021/3/12
20光大嘉宝MTN001	2.25Y+2Y	-0.08	99.00	3.83	4.45	3.98	AA+	AA+	2021/3/11
18金地MTN001	1.84Y	-0.05	103.89	2.09	3.66	5.90	AAA	AAA	2021/3/10
19美置03	115D+2Y	-0.03	100.31	7.74	4.00	5.20	AAA	AAA	2021/3/11
16金地01	1.04Y	-0.03	101.01	1.70	3.32	4.35	AAA	AAA	2021/3/9
19龙控03	149D+2Y	-0.03	100.72	1.47	4.20	6.20	AAA	AAA	2021/3/9
21建元01	2.87Y+2Y	-0.03	99.61	0.78	4.04	3.90	AAA	AAA	2021/3/9
18首置01	186D+2Y	-0.05	100.76	3.68	3.25	4.89	AAA	AAA	2021/3/12
19碧地03	254D+2Y	-0.06	100.63	8.45	3.96	4.98	AAA	AAA	2021/3/11
19碧地02	145D+2Y	-0.05	100.40	10.64	3.95	5.14	AAA	AAA	2021/3/9

表2：高估值成交AA城投债明细

债券名称	剩余期限(年)	估值价格偏离(%)	成交净价(元)	估值收益率偏离(bp)	成交收益率(%)	票面利率(%)	债项评级	主体评级	成交日期
G19青州	6.27Y	-9.15	88.00	340.14	12.07	7.60	AA+	AA	2021/3/10
20滤沱投资MTN001	2.12Y	-0.70	98.12	36.05	5.40	4.44	AA	AA	2021/3/8
17南新建总MTN001	1.33Y	-0.45	101.09	35.53	5.40	6.30	AA	AA	2021/3/9
19玉山控股债02	5.42Y	-0.43	98.64	14.76	6.95	6.50	AA+	AA	2021/3/9
20南湖01	2.46Y	-0.31	99.90	13.08	5.50	5.48	AA+	AA+	2021/3/9
20建德国资MTN003	2.37Y+2Y	-0.26	99.17	11.73	4.80	4.43	AA	AA	2021/3/10
19渝兴建投MTN001	1.04Y	-0.22	100.53	22.11	5.45	6.00	AA	AA	2021/3/12
18泉州台商MTN002	1.93Y	-0.20	104.46	9.88	4.52	7.00	AA	AA	2021/3/8
17台商债	1.60Y	-0.08	99.89	4.24	4.55	4.50	AA	AA	2021/3/12
16綦江新城MTN001	60D	-0.07	99.85	41.77	5.80	5.10	AA	AA	2021/3/11
16安投01	103D	-0.07	100.45	9.09	5.00	7.00	AA	AA	2021/3/12
13邮交通	38D	-0.05	100.25	22.29	3.63	6.50	AA+	AA	2021/3/11
21宿迁经开SCP001	214D	-0.05	100.26	7.06	4.80	5.31	AA	AA	2021/3/12
20建德国资MTN001	2.05Y+2Y	-0.04	99.04	2.28	4.60	4.10	AA	AA	2021/3/10
21安市淮阴SCP001	178D	-0.04	99.98	14.11	5.50	5.50	AA+	AA	2021/3/10
21惠投D1	313D	-0.04	100.32	2.14	3.84	4.27	AA	AA	2021/3/12
16滨海新城PPN002	260D	-0.03	100.33	3.85	4.40	4.95	AA	AA	2021/3/8
15赣开MTN001	1.27Y	-0.03	99.56	2.97	5.35	5.00	AA	AA	2021/3/8
18拱墅经投MTN001	57D	-0.02	100.38	5.80	3.28	5.95	AA	AA	2021/3/8

表3：净价跌幅度靠前50只个券

债券名称	剩余期限(年)	估值价格偏离(%)	成交净价(元)	估值收益率偏离(bp)	成交收益率(%)	票面利率(%)	债项评级	主体评级	成交日期
18冀中能源MTN003	233D	-41.23	54.00	11987.14	138.94	5.38	AAA	AAA	2021/3/11
18冀中能源MTN003	232D	-40.62	54.00	11961.59	140.52	5.38	AAA	AAA	2021/3/12
20同煤05	230D+2Y	-15.49	83.00	2997.24	38.07	5.28	AA	AAA	2021/3/10
16文投MTN001	251D	-14.19	71.00	3006.32	64.66	4.07	AA	AA	2021/3/12
19海国鑫泰MTN001	361D	-13.20	84.20	1681.16	25.28	5.20	AAA	AAA	2021/3/12
18海国鑫泰MTN005	289D	-12.95	85.00	2004.94	28.48	5.40	AAA	AAA	2021/3/12
18清控MTN001	2.05Y	-12.87	44.20	1098.42	58.92	5.30	AA+	AA+	2021/3/8
18津保投MTN014	269D	-11.41	88.00	1802.33	23.86	4.97	AAA	AAA	2021/3/9
18红星家居MTN001	229D	-10.69	82.00	2122.65	41.50	6.18	AAA	AAA	2021/3/9
18津保投MTN014	268D	-10.41	89.00	1631.93	22.15	4.97	AAA	AAA	2021/3/10

表4：净价上涨幅度靠前50只个券

债券名称	剩余期限(年)	估值价格偏离(%)	成交净价(元)	估值收益率偏离(bp)	成交收益率(%)	票面利率(%)	债项评级	主体评级	成交日期
16清控02	231D	23.12	69.00	-5085.04	74.57	3.15	AA+	AA+	2021/3/8
16清控02	229D	21.50	69.30	-4839.48	74.17	3.15	AA+	AA+	2021/3/10
16清控02	228D	21.30	69.30	-4812.23	74.47	3.15	AA+	AA+	2021/3/11
16清控02	227D	19.83	69.30	-4434.87	75.38	3.15	AA+	AA+	2021/3/12
18台基01	1.86Y	3.09	104.73	-3.28	3.78	6.48	AA+	AA+	2021/3/10
17清控01	1.41Y	2.69	55.00	-280.32	60.46	4.95	AA+	AA+	2021/3/10
18中关科技PPN001	279D	2.56	102.07	-10.18	4.60	7.50	AA+	AA+	2021/3/9
G18华综1	22D+2Y	2.33	102.50	-265.82	0.00	5.27	AAA	AAA	2021/3/8
18鲁宏桥MTN008	170D	2.12	97.67	-453.16	12.30	7.47	AA+	AA+	2021/3/10
18鲁宏桥MTN006	77D	1.87	99.36	-837.38	10.00	7.47	AA+	AA+	2021/3/9
18鲁宏桥MTN004	49D	1.23	99.43	-841.95	10.50	6.73	AA+	AA+	2021/3/9
18鲁宏桥MTN002	40D	1.03	99.59	-854.09	10.50	7.30	AA+	AA+	2021/3/10
20天生债	1.00Y+3Y	0.51	101.11	-57.07	5.60	6.80	AA	AA	2021/3/12
19杭投01	8.81Y	0.51	101.94	-7.20	4.11	4.38	AAA	AAA	2021/3/9
19风电04	8.20Y	0.47	104.50	-7.12	4.05	4.71	AAA	AAA	2021/3/9
20宜国06	4.76Y+3Y	0.22	100.86	-5.49	4.05	4.27	AAA	AAA	2021/3/9
18棕榈02	331D+1Y	0.20	100.62	-24.29	5.13	5.90	AAA	AA	2021/3/12

债券信用评分符号和定义

等级符号	定义
A3	偿债主体还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低
A2	偿债主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低
A1	偿债主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低
B3	偿债主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般
B2	偿债主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险
B1	偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高
C3	偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高
C2	偿债主体在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C1	偿债主体不能偿还债务