20171210-天风证券-信用债市场周报_明年偿债压力大吗__20页_977kb

明年偿债压力大吗？总结

核心内容

2018年信用债市场面临一定的偿债压力，尽管整体规模未出现显著增长，但结构性风险突出。根据测算，2018年到期债务规模为59308亿元，相比2016年和2017年小幅上升。主要偿债压力来源于公司债的集中回售，而非单纯的债券到期。

主要观点

• 2018年到期债务规模：59308亿元，其中公司债到期规模14168亿元，占比较大，较2017年增长显著。
• 偿债类型：公司债回售规模占全年到期规模的70%，回售压力较大；到期规模占30%；本金提前兑付和赎回规模较小，可以忽略。
• 主体评级：明年到期的公司债中，中低评级（AA+、AA）占比高达74%，面临再融资压力。
• 行业分布：房地产行业产业债和城投债为主要集中领域，分别占4619亿元和2412亿元。
• 月度分布：公司债的到期和回售高峰集中在下半年，7月至12月占全年规模的71%。

关键信息

债务到期规模测算

• 债券到期：37992亿元
• 本金提前兑付：2977亿元
• 回售：12506亿元
• 赎回：忽略
• 总规模：59308亿元

信用评级调整回顾

• 本周评级调整：3家发行人及其债券发生跟踪评级调整，均为上调。
• 主体评级：无主体评级调整超过一级。
• 调整案例：
  • 中山农村商业银行股份有限公司（AA+/稳定）
  • 青岛银行股份有限公司（AAA/稳定）
  • 精功集团有限公司（AA+/稳定）

一级市场

• 发行量：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约905亿元，较上周明显上升。
• 发行利率：整体下降，各等级变动幅度在-5至-4BP之间。
• 净融资额：整体小幅上升，约为74亿元。
• 城投债：发行155亿元，偿还310亿元，净融资额为-155亿元。

二级市场

• 成交量：小幅上升，合计2904.96亿元。
• 收益率：涨跌不一，但整体呈下行趋势。
• 信用利差：整体缩小。
• 交易活跃度：交易所市场交易活跃度下降，公司债和企业债上涨家数均小于下跌家数。

风险提示

• 房地产行业：调控加码，融资渠道收紧，预计面临流动性压力。
• 城投债：存在一定的偿债压力，尤其在房地产和城投领域。

附录与图表说明

• 图表目录：包含多个图表，如2014-2018年非金融类信用债偿还规模、回售规模、各券种到期规模分布等。
• 表格数据：包含多个表格，如发行规模、收益率变化、利差率变化等，用于支持测算和分析。

总结

2018年信用债市场整体偿债规模虽未显著增加，但结构性风险突出，尤其是公司债的回售压力。房地产和城投债为主要风险领域，需关注其流动性问题。同时，一级市场发行量上升，利率下降，净融资额小幅增加；二级市场成交量上升，收益率整体下行，信用利差缩小。整体来看，市场仍存在一定的挑战和不确定性。