20170426-国金证券-苏交科-300284.SZ-内外兼修保障高增_PPP_一带一路拓展边际_15页_1mb

苏交科公司研究报告总结

核心内容概览

苏交科是一家专注于工程咨询与工程承包的公司，成立于1978年，2012年上市。公司通过外延并购与业务拓展，逐步构建起全国及全球的业务版图，主要涉及公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空、建筑和环境等行业。公司当前股价为20.27元，目标价区间为25.00-27.00元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 外延并购战略：公司自2012年上市以来，已成功完成9起并购，包括收购美国环保检测公司TAmerica和西班牙工程咨询公司EPTISA，显示公司积极拓展海外市场和业务范围。
• PPP模式与基建增长：公司通过设计咨询切入PPP项目，受益于国内基建投资的持续增长以及“一带一路”政策，业绩有望继续增长。
• 董事长参与定增：公司董事长符冠华认购非公开发行股票，显示其对公司发展的信心，也为公司提供了充足的资金支持。
• 业务布局：公司在全国31个省设有分支机构，海外业务布局初现，未来有望进一步拓展。
• 盈利能力提升：公司盈利能力和净资产收益率持续上升，预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.14、1.42元，目标价为25.2元，对应30倍PE估值。

关键信息

市场数据

• 当前股价：20.27元
• 目标价格：25.00-27.00元
• 总市值：112.7683亿元
• 已上市流通A股：337.47百万股
• 年内股价最高最低：26.55元/18.12元
• 沪深300指数：3440.97点

盈利预测

• 2017E营收：56.73亿元，净利润4.70亿元
• 2018E营收：68.59亿元，净利润6.33亿元
• 2019E营收：84.60亿元，净利润7.91亿元
• 2017E EPS：0.84元/股
• 2018E EPS：1.13元/股
• 2019E EPS：1.42元/股

并购情况

• 2012年：收购华龙交通勘察设计有限公司
• 2013年：收购甘肃科地工程咨询有限责任公司、江苏三联安全评价咨询有限公司
• 2014年：收购厦门市市政工程设计院有限公司、淮安市交通规划设计院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司
• 2016年：收购TAmerica、增资EPTISA、收购中山水利

海外布局

• TAmerica：美国领先的环境检测公司，提供全方位检测服务，拥有23个认证实验室和36个销售服务中心
• EPTISA：西班牙老牌工程咨询企业，客户群包括欧盟发展基金和世界银行，业务覆盖40多个国家和地区
• 中山水利：主要业务为水利、市政、建筑工程的设计与咨询，业务遍及多个省市

基建与PPP业务

• 2017年Q1营收：10.4亿元，同比增长113%
• PPP产业基金：公司联合设立20亿PPP产业基金，作为劣后级有限合伙人投资4亿元
• PPP项目：中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程，金额14.62亿元

风险提示

• 并购整合风险：包括产业链整合和海外子公司整合
• PPP模式经营风险：政策法规变化、融资风险
• 海外业务风险：政治风险、法律风险、汇率变动风险

估值与评级

• 目标价格：25.2元，对应2017年30倍PE估值
• 行业平均PE：39.99倍
• 长期竞争力评级：高于行业均值

股权结构

• 实际控制人：董事长符冠华和总经理王军华共同持股超2亿股，占总股本的37%
• 高管持股：2.38亿股，占总股本的43%
• 员工持股计划：第一期近2千万股，占总股本的3.6%

资质与业务

• 资质齐全：涵盖城乡规划、工程勘察、设计、检测、监理等多个领域
• 业务覆盖：全国31省及海外市场
• 主营业务：工程咨询与工程承包，分别占营收的74%和25%

财务表现

• 净利润增长率：2015-2019年分别为23.01%、22.08%、24.01%、34.51%、25.05%
• 净资产收益率：2015-2019年分别为11.75%、12.56%、12.97%、15.15%、16.20%
• 每股收益：2015-2019年分别为0.56元、0.68元、0.84元、1.13元、1.42元

市场分析

• 行业增长：环保行业市场规模预计在“十三五”期间达到17万亿元，为“十二五”期间的3.4倍
• “一带一路”发展：2017年一季度新签合同952份，营业额144亿元
• 投资建议：买入评级，预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上

总结

苏交科凭借外延并购战略、PPP模式及“一带一路”布局，实现了业务的快速扩张和盈利的稳步增长。公司具备强大的技术实力和资质，业务覆盖广泛，股权结构稳定，且董事长积极参与定增，显示对公司发展的信心。尽管面临并购整合、PPP模式及海外业务等风险，但其成长性良好，未来发展前景广阔。