20170207-中泰证券-苏交科-300284.SZ-PPP与一带一路蓄势待发的设计龙头_18页_1mb

苏交科(300284.SZ)深度研究报告总结

核心内容概览

苏交科是一家专注于工程设计咨询的龙头企业，凭借内生增长与外延并购双轮驱动，实现了收入和盈利的持续快速增长。公司积极布局PPP项目市场及“一带一路”建设，同时通过并购美国环境检测龙头TestAmerica和西班牙工程设计公司EPTISA，进一步拓展其业务版图与国际影响力。

主要观点

• 对标AECOM，持续成长：公司对标国际设计咨询龙头AECOM，通过内生增长与外延并购，实现2012-2015年收入和净利润的年复合增长率分别达到29.54%和30.18%。
• PPP市场潜力巨大：公司依托设计业务优势，深入参与PPP项目，具备较强的市场拓展能力。2016年通过设立PPP产业基金中标贵阳小湾河项目，为PPP业务拓展提供范例。
• 外延并购助力国际化：公司通过收购TestAmerica和EPTISA，成功进入美国及西班牙市场，为“一带一路”建设提供支撑，同时拓展了环保和水利等业务领域。
• 大股东认购增发，彰显信心：公司8.88亿元三年期定增已获批准，大股东认购彰显对公司未来发展的信心，增强资本实力以支持外延并购与PPP业务发展。
• 盈利预测与估值：预测2016-2018年净利润分别为3.74/5.66/7.31亿元，对应EPS分别为0.62/0.94/1.22元，给予2017年30倍PE的目标价28.2元，“买入”评级。

关键信息

业绩表现

并购历程

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司2017年PE为21倍，目标价28.2元，对应30倍PE，“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、收购整合不达预期的风险。

业务布局与市场拓展

• 国内业务：公司立足江苏，拓展省外市场，2015年省外业务占比60.7%，未来将继续通过并购拓展。
• 国际业务：公司已布局巴基斯坦、斯里兰卡、印尼、安哥拉等地，并通过TestAmerica和EPTISA进入北美和欧洲市场，推动全球业务发展。
• 环保与检测业务：公司通过收购TestAmerica，增强环保业务能力，打造全国最大的第三方检测平台。同时，EPTISA的水利技术在中国及东南亚市场有较大发展潜力。

协同效应与增长驱动

• 协同效应：并购后，TestAmerica和EPTISA将与苏交科形成资源共享，提升公司整体盈利能力。
• 增长驱动：稳定的收入增长、毛利率提升、财务费用下降是TestAmerica盈利改善的主要动力。公司预计2017~2019年平均实现净利润约6486万元，复合增速18.31%。

财务状况

• 资产负债表：公司总资产持续增长，2017年达到11,161百万元，流动资产占比提高。
• 盈利能力：公司净资产收益率从2014年的12.8%提升至2018年的14.1%，总资产收益率从6.3%提升至9.1%。
• 现金流：2017年经营活动现金净流为1,750万元，资本开支逐步下降，显示公司财务状况改善。

未来展望

苏交科未来将继续通过并购和业务拓展，强化其在PPP市场及“一带一路”建设中的领先地位，同时通过优化财务结构和提升盈利能力，实现持续增长。公司具备强大的整合能力和管理经验，有望在多个领域形成协同效应，进一步扩大市场份额。