核心内容
博雅生物（300294.SZ）近期获得“买入”评级，维持原有评级不变。公司股价目前为42.10元，年内最高价为56.59元，最低价为23.04元。公司于11月22日发布公告，宣布华润医药控股成为其控股股东，中国华润成为实际控制人，国务院国资委成为最终实际控制人。
主要观点
定增进展顺利，华润入主
- 公司向特定对象发行A股股票顺利完成，华润医药控股以现金全额认购7831万股，每股价格为31.37元。
- 募集资金净额为24亿元，主要用于补充营运资金，以改善公司资产负债率和减少财务费用支出。
- 发行完成后，华润医药控股持有公司28.86%的股份，合计拥有40.01%的表决权。
- 公司管理架构将由7席董事增至9席，华润有权派驻其中6席，包括5名非独立董事和1名独立董事。
央企资源赋能，成长潜力提升
- 华润医药集团的加入为公司带来强大的资金、技术、渠道等支持。
- 公司在浆站资源获取方面有进一步扩张的潜力，预计在“十四五”期间新增浆站数量可观。
- 血液制品业务具备高吨浆效率与盈利能力，未来有望通过浆量扩张和效率提升实现业绩快速增长。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2019年为27.61亿元，2020年为25.13亿元，预计2021-2023年分别为30.19亿元、34.03亿元、38.57亿元，增长率分别为20.13%、12.71%、13.34%。
- 归母净利润：2019年为4.26亿元，2020年为2.60亿元，预计2021-2023年分别为4.22亿元、5.13亿元、6.22亿元，增长率分别为62.41%、21.54%、21.14%。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为0.975元、1.185元、1.435元。
- ROE（摊薄）：预计2021-2023年分别为5.97%、6.83%、7.72%。
- P/E：预计2021-2023年分别为43.19倍、35.54倍、29.34倍。
投资建议
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 盈利预期为2021-2023年归母净利润分别为4.22亿元、5.13亿元、6.22亿元，分别同比增长62.41%、21.54%、21.14%。
风险提示
- 采浆拓展不达预期。
- 丹霞供浆合作及资产注入不达预期。
- 产能落地不及预期。
- 商誉减值风险。
- 血液制品质量安全性风险。
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
23.88 |
27.61 |
25.13 |
30.19 |
34.03 |
38.57 |
| 毛利 |
15.24 |
17.84 |
14.59 |
17.32 |
19.66 |
22.44 |
| 营业利润 |
5.65 |
5.14 |
3.31 |
5.08 |
6.15 |
7.39 |
| 净利润 |
4.85 |
4.42 |
2.75 |
4.37 |
5.28 |
6.36 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
0.36 |
-0.13 |
0.73 |
0.27 |
0.58 |
0.67 |
| 投资活动现金净流 |
-0.21 |
-0.27 |
-0.13 |
-0.26 |
-0.83 |
-0.68 |
| 筹资活动现金净流 |
0.85 |
-0.24 |
-0.39 |
2.64 |
-0.13 |
-0.15 |
| 现金净流量 |
0.67 |
-0.63 |
0.21 |
2.65 |
-0.39 |
-0.16 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
11.93 |
5.69 |
7.54 |
34.04 |
30.19 |
28.58 |
| 流动资产 |
30.47 |
30.53 |
29.28 |
59.62 |
57.38 |
57.92 |
| 负债 |
13.03 |
12.68 |
9.66 |
11.57 |
11.98 |
12.26 |
| 股东权益 |
37.05 |
39.12 |
41.08 |
70.74 |
75.11 |
80.56 |
| 资产负债率 |
25.68% |
24.12% |
18.73% |
13.89% |
13.58% |
13.03% |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.083 |
0.983 |
0.600 |
0.975 |
1.185 |
1.435 |
| 每股净资产 |
8.549 |
9.027 |
9.480 |
16.326 |
17.333 |
18.592 |
| 每股经营现金净流 |
0.081 |
-0.290 |
1.682 |
0.522 |
1.129 |
1.308 |
回报率
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
12.66% |
10.89% |
6.33% |
5.97% |
6.83% |
7.72% |
| 总资产收益率 |
9.25% |
8.11% |
5.04% |
5.07% |
5.82% |
6.61% |
| 投入资本收益率 |
11.07% |
9.76% |
5.75% |
5.45% |
6.09% |
7.00% |
增长率
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
63.47% |
15.64% |
-8.98% |
20.13% |
12.71% |
13.34% |
| EBIT增长率 |
38.73% |
-7.32% |
-41.42% |
57.24% |
18.14% |
22.15% |
| 净利润增长率 |
31.57% |
-9.17% |
-38.97% |
62.41% |
21.54% |
21.14% |
| 总资产增长率 |
38.25% |
3.62% |
-1.87% |
61.50% |
5.92% |
6.65% |
资产管理能力
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
60.4 |
70.6 |
74.0 |
80.0 |
75.0 |
70.0 |
| 存货周转天数 |
237.2 |
229.1 |
227.1 |
220.0 |
215.0 |
210.0 |
| 应付账款周转天数 |
33.4 |
32.1 |
67.8 |
70.0 |
65.0 |
60.0 |
| 固定资产周转天数 |
118.6 |
95.2 |
105.8 |
88.9 |
88.4 |
97.4 |
偿债能力
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-15.57% |
1.37% |
-10.10% |
-41.15% |
-33.98% |
-30.25% |
| EBIT利息保障倍数 |
74.9 |
30.5 |
34.3 |
-25.8 |
-15.4 |
-20.7 |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
6 |
6 |
10 |
14 |
| 增持 |
0 |
3 |
4 |
7 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分：1.00，对应“买入”评级。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
- 本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得复制、转发、转载等。
- 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
- 报告仅为参考，不构成投资建议，客户需自行判断。
联系方式
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 邮编：201204
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
北京
- 电话：010-66216979
- 传真：010-66216793
- 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
- 邮编：100053
- 地址：中国北京西城区长椿街3号4层
深圳
- 电话：0755-83831378
- 传真：0755-83830558
- 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
- 邮编：518000
- 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
