20210715-华安证券-正邦科技-002157.SZ-猪价大跌致中报业绩重挫__生猪出栏及成本双改善_3页_620kb

正邦科技2021年中报分析总结

核心内容

正邦科技在2021年上半年因猪价超预期下跌导致业绩大幅下滑，出现亏损。尽管如此，公司生猪出栏量和养殖成本均有所改善，预计未来成本将逐步下降，盈利能力有望恢复。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年上半年公司归母净利润亏损12亿元-14.5亿元，去年同期盈利24.17亿元。其中，Q2亏损14.12亿元-16.62亿元，去年同期盈利15.12亿元。

  • 主要原因是猪价下跌，2021年4-6月育肥猪出栏价格分别为21.36元/公斤、17.52元/公斤、13.66元/公斤，较2020年同期显著下降。

• 生猪出栏量：
  1H2021公司生猪出栏量达699.66万头，同比增长156.7%，上半年出栏量位居行业第二。

  • Q2生猪出栏量441.18万头，环比增长71.3%，同比增长163.4%。
  • 育肥猪出栏量393.77万头，环比增长95.8%，同比增长196.3%。
  • 仔猪出栏量48.04万头，环比增长462.5%，同比增长723.3%。

• 成本改善：
  据测算，公司Q1生猪养殖完全成本为21-22元/公斤，Q2降至约20元/公斤。

  • 随着低效能繁母猪淘汰接近尾声，种猪群效率将提升，仔猪成本有望快速下降。
  • 生猪出栏量上升将使单位固定资产折旧摊销下降，进一步推动成本下行。

投资建议

• 盈利预测：
  预计2021-2023年公司生猪出栏量分别为2000万头、2600万头、3380万头。

  • 出栏生猪均价分别为20.8元/公斤、17.5元/公斤、18.0元/公斤。
  • 归母净利润分别为7.43亿元、4.36亿元、32.13亿元，同比增长-87.1%、-41.4%、637.4%。
  • EPS分别为0.24元、0.14元、1.02元。

• 估值分析：
  按照头均底部估值1800元，参考2022年出栏量2600万头，对应市值468亿元，合理估值为14.86元。

  • 报告维持“买入”评级不变。

风险提示

• 疫情风险
• 猪价大跌风险

财务指标概览

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

市场基准指数为沪深300指数。