20210414-华安证券-正邦科技-002157.SZ-猪价下跌_母猪淘汰致业绩下滑_成本拐点已现_3页_629kb

报告摘要

正邦科技（002157）在2021年第一季度业绩出现显著下滑，主要受猪价下跌和母猪淘汰影响。尽管公司在2020年实现了收入和净利润的大幅增长，但2021Q1归母净利润同比下降66.3%-77.4%，反映出行业周期性调整对公司的冲击。分析师王莺认为，公司成本拐点已现，未来盈利有望逐步改善。

2020年业绩：公司实现收入491亿元，同比增长100.3%；归母净利润57.62亿元，同比增长249.8%。
2021Q1业绩：归母净利润为2.05亿元-3.05亿元，同比下降66.3%-77.4%。
业绩下降原因：
- 猪价同比大幅下降，2021年1-3月育肥猪出栏价格分别为32.65元/公斤、25.51元/公斤、24.86元/公斤，而2020年同期分别为33.82元/公斤、37.02元/公斤、34.9元/公斤。
- 公司淘汰低效能繁母猪35万头，影响了短期盈利。

产能释放：2021Q1公司生猪出栏量为258万头，3月出栏量达到103.8万头，高于1-2月的月均出栏量75万头，表明产能逐步释放。
成本下降预期：公司生猪养殖完全成本在21-22元/公斤，随着低效能母猪淘汰接近尾声，种猪群效率提升，仔猪成本有望快速下降。同时，随着出栏量增加，单位固定资产折旧摊销将回落，进一步推动成本下行。

分析师维持“买入”评级，预计公司2020-2022年生猪出栏量分别为956万头、2000万头、3000万头，出栏育肥猪均价分别为32元/公斤、25元/公斤、20元/公斤，对应归母净利润分别为61.1亿元、92.01亿元、69.76亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%。

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	24518	48497	73068	85372
归属母公司净利润	1647	6110	9201	6976
毛利率(%)	15.7%	24.8%	21.4%	14.1%
ROE(%)	17.5%	35.9%	33.2%	20.1%
P/E	30.97	8.78	5.83	7.69
P/B	5.43	3.16	1.94	1.55
EV/EBITDA	17.33	5.57	3.48	4.71

项目	2019	2020E	2021E	2022E
流动资产	10747	25846	46070	56964
现金	2955	11874	24386	29745
存货	5138	9074	14284	18232
资产总计	30832	48631	71555	85150
流动负债	16243	23261	34227	40652
负债合计	20858	30876	42842	49267
股本	2450	2450	2450	2450
归属母公司股东权益	9393	17003	27704	34680
负债和股东权益	30832	48631	71555	85150

项目	2019	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	3924	3648	10547	7534
投资活动现金流	-5471	-3200	-3200	-3200
筹资活动现金流	2913	8470	5165	1025
现金净增加额	1366	8919	12512	5359

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	10.9%	97.8%	50.7%	16.8%
营业利润增长率(%)	609.9%	245.4%	50.6%	-24.2%
归属于母公司净利润增长率(%)	751.5%	270.9%	50.6%	-24.2%
毛利率(%)	15.7%	24.8%	21.4%	14.1%
净利率(%)	6.7%	12.6%	12.6%	8.2%
ROE(%)	17.5%	35.9%	33.2%	20.1%
资产负债率(%)	67.6%	63.5%	59.9%	57.9%
净负债比率(%)	209.1%	173.9%	149.2%	137.3%
流动比率	0.66	1.11	1.35	1.40
速动比率	0.29	0.65	0.86	0.87
总资产周转率	0.80	1.00	1.02	1.00
每股收益(元)	0.52	1.94	2.92	2.22
每股经营现金流(元)	1.25	1.16	3.35	2.39
每股净资产(元)	2.98	5.40	8.80	11.01