核心内容
正邦科技（002157.SZ）在2024年和2025年第一季度表现出明显的业绩复苏迹象。公司通过产能加速恢复和主营业务盈利能力的提升，逐步扭转了前期的亏损局面。同时，公司负债率持续下降，财务费用显著减少，为后续发展奠定了良好基础。
主要观点
- 业绩复苏显著：2024年公司实现收入88.7亿元，同比增长26.86%；2025年第一季度收入30.02亿元，同比增长108.22%。尽管2024年归母净利润同比大幅下降97.46%，但公司主营业务已恢复盈利，显示其经营状况正在改善。
- 产能恢复：2025年第一季度公司出栏生猪164.8万头，同比增长78.6%。公司预计2025年整体出栏量将超过700万头，显示出产能恢复的强劲势头。
- 成本控制：公司运营成本明显下降，商品猪均价和均重均有所优化，同时通过债务重组和资产处置，非经常性损益对利润贡献显著。
- 饲料业务复苏：借助股东双胞胎集团的运营能力，公司饲料业务实现复工复产，销量同比增长94%。
- 财务状况改善：公司资产负债率由2023年的54.0%下降至2025年一季度的44.9%，财务费用率显著下降，现金流状况逐步改善。
- 投资建议：分析师维持“增持”评级，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.65亿元、5.87亿元、15.33亿元，对应PE分别为55.1x、43.7x、16.7x，显示出对公司未来发展的积极预期。
关键信息
2024年与2025年第一季度财务数据
| 财务指标 |
2024年 |
2025年第一季度 |
| 收入（亿元） |
88.7 |
30.02 |
| 同比增长率 |
+26.86% |
+108.22% |
| 归母净利润（亿元） |
2.16 |
1.71 |
| 同比增长率 |
-97.46% |
+449.58% |
| 扣非归母净利润（亿元） |
-3.33 |
0.26 |
| 同比增长率 |
+93.19% |
+108.3% |
| 资产负债率 |
46.4% |
44.9% |
| 财务费用率 |
1.46% |
11.3%（2023年） |
生猪出栏情况
| 年度 |
出栏量（万头） |
商品猪（万头） |
仔猪（万头） |
均重（kg） |
均价（元/kg） |
| 2024年 |
414.7 |
199.5 |
215.1 |
134.4 |
16.4 |
| 2025年第一季度 |
164.8 |
68.9 |
95.8 |
130.3 |
14.9 |
产能与预期
- 2024年末公司能繁母猪存栏27.5万头，较三季度末增加1.8万头。
- 公司预计2025年整体出栏量在700万头以上。
投资建议
- 2025-2027年归母净利润预测：4.65亿元、5.87亿元、15.33亿元，同比分别增长115%、26.1%、161.2%。
- PE估值：55.1x / 43.7x / 16.7x。
- 维持“增持”评级，表明分析师对公司未来表现持乐观态度。
风险提示
- 重大疫病风险：可能影响生猪养殖业务。
- 生猪价格波动：对公司的盈利能力有直接影响。
- 原材料价格波动：可能增加运营成本。
- 现金流风险：需关注公司资金链的稳定性。
- 食品安全风险：可能影响公司声誉和业务发展。
财务报表与主要财务比率
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
4295 |
5883 |
7016 |
14690 |
18590 |
| 现金 |
2442 |
3321 |
4167 |
8773 |
12548 |
| 资产总计 |
17494 |
19000 |
20758 |
28971 |
31869 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
-1383 |
174 |
1731 |
4961 |
3061 |
| 投资活动现金流 |
-473 |
-591 |
-979 |
-1355 |
-251 |
| 筹资活动现金流 |
3896 |
1301 |
95 |
1000 |
965 |
| 现金净增加额 |
2040 |
871 |
847 |
4606 |
3775 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
6992 |
8870 |
14195 |
29147 |
31698 |
| 归母净利润 |
8529 |
216 |
465 |
587 |
1533 |
| EBITDA |
-2595 |
903 |
1330 |
1542 |
2477 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
-51.5% |
26.9% |
60.0% |
105.3% |
8.8% |
| 归母净利润增长率 |
163.7% |
-97.5% |
115.0% |
26.1% |
161.2% |
| 毛利率 |
-14.3% |
14.8% |
15.0% |
12.1% |
16.1% |
| 净利率 |
122.0% |
2.4% |
3.3% |
2.0% |
4.8% |
| ROE |
85.3% |
1.9% |
3.9% |
4.7% |
10.8% |
| P/E |
3.0 |
118.4 |
55.1 |
43.7 |
16.7 |
| P/B |
2.6 |
2.2 |
2.1 |
2.0 |
1.8 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
养殖业 |
| 前次评级 |
增持 |
| 收盘价（2025年04月25日） |
2.77元 |
| 总市值（百万元） |
25,622.95 |
| 总股本（百万股） |
9,250.16 |
| 自由流通股占比 |
77.34% |
| 30日日均成交量（百万股） |
84.86 |
分析师声明
- 张斌梅，分析师，执业证书编号：S0680523070007，邮箱：zhangbinmei@gszq.com
- 樊嘉敏，分析师，执业证书编号：S0680523070008，邮箱：fanjiamin@gszq.com
投资评级说明
- 投资建议基于报告发布日后的6个月内公司股价相对基准指数的表现。
- A股市场以沪深300指数为基准，投资评级分为买入、增持、持有、减持。
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