20180810-光大证券-江化微-603078.SH-2018年半年报点评_原材料涨价拖累业绩_静待新产能投放_5页_1mb
报告摘要
江化微（603078.SH）2018年半年报点评总结
核心内容概述
江化微在2018年上半年实现营业收入1.79亿元，同比增长2.67%；但归属于母公司净利润为1922万元，同比下降26.29%。主要原因是原材料价格大幅上涨，导致公司毛利率下降，从而拖累整体业绩。
主要观点
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原材料涨价影响毛利率
- 上半年主要产品原材料如硝酸、过氧化氢、氢氟酸等价格涨幅较大。
- 除高纯氢氟酸外，其他产品涨幅均低于原材料，导致毛利率下降。
- 超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率分别下降4.90和7.00个百分点。
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光刻胶配套试剂业务拓展
- 在平板显示领域，正胶剥离液在中电熊猫销售稳定，同时正在向华星光电、天马微电子等其他面板厂扩大销售。
- 在半导体领域，显影液已进入士兰集昕、长电先进、无锡力特等客户供应链。
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超纯高净试剂业务调整
- 公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模，集中资源向具有竞争力和良好现金流的客户销售。
- 在平板显示领域，蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模销售。
- 在半导体领域，多款蚀刻液已导入士兰集昕供应链。
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产能扩张计划
- 公司在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品产能，主要用于半导体领域，一期6.3万吨预计2019年投产。
- 在成都规划建设5万吨/年湿电子化学品产能，主打平板显示客户，预计2019年投产。
关键信息
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.61元、0.89元。
- 评级：维持“增持”评级。
- 风险提示：
- 行业竞争加剧；
- 下游产业增速不及预期；
- 公司产能扩张不顺。
业绩预测与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 333 | 354 | 399 | 519 | 742 |
| 营业收入增长率 | 2.28% | 6.37% | 12.49% | 30.23% | 42.89% |
| 净利润(百万元) | 69 | 54 | 40 | 51 | 75 |
| 净利润增长率 | 11.32% | -22.14% | -25.61% | 28.89% | 45.39% |
| P/E | 43 | 56 | 75 | 58 | 40 |
| P/B | 8 | 4 | 4 | 4 | 3 |
公司财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 41.41% | 35.13% | 29.80% | 30.80% | 32.16% |
| EBITDA率 | 28.28% | 21.39% | 17.55% | 16.98% | 16.62% |
| EBIT率 | 22.60% | 15.62% | 10.70% | 11.25% | 12.34% |
| 税后净利润率 | 20.70% | 15.15% | 10.02% | 9.92% | 10.09% |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 18.06% | 7.18% | 5.19% | 6.28% | 8.42% |
股价表现
- 当前价：35.52元
- 一年最低/最高：32.00/99.82元
- 近3月换手率：108.33%
市场数据
- 总股本：0.84亿股
- 总市值：29.84亿元
- 相对收益：一个月-5.95%，三个月-9.78%，十二个月-10.12%
- 绝对收益：一个月-7.73%，三个月-22.02%，十二个月-19.05%
估值方法说明
本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由光大证券研究所撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不构成投资建议。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 下游产业增速不及预期
- 公司产能扩张不顺
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