20250810-东海证券-资产配置周报_出口超预期与PPI回落_关注油价变量_24页_1mb

总量研究报告总结：2025/08/04-2025/08/08

核心观点

1. 出口超预期与PPI回落

   • 7月出口同比7.2%，美欧关税豁免到期前的“抢出口”与转口贸易因素是主要驱动。
   • PPI环比下降指向内需疲软，加工工业价格环比降幅高于原材料，需强化中游加工业。
   • 关注油价波动：美俄总统会晤影响地缘政治风险，布伦特原油处于中性区间（65美元/桶），制裁缓和或谈判失败将引发波动。

2. 利率与汇率

   • 中国短期债市呈现“上有顶、下有底”震荡格局，中美利差收窄支持人民币升值。
   • 美债收益率小幅回升至年内低位，美联储降息预期上升。
   • 市场流动性宽松，资金利率回落至年内低位。

3. 大宗商品表现

   • 黄金、铜、铝价格上涨，原油受OPEC增产压制下跌。
   • 螺纹钢、水泥等工业品价格下行，乘用车零售回暖。

市场回顾

• 权益市场：周期、成长、金融、消费风格轮动，国防军工、有色金属涨幅居前，医药生物跌幅居后。
• 大宗商品：黄金避险情绪升温，油价波动依赖地缘政治。
• 中国债市：利率债收益率小幅下行，短端利率报底。

风险提示

• 周度基金仓位预估偏差。
• 关税政策不确定性加剧出口风险。
• 特朗普政策可能引发美通胀上行，影响美联储决策。
• 国内需求弱于预期可能抑制股价表现。

建议与关注点

• 资产配置建议：超配抗通胀资产（黄金、原油），关注中游加工业机会。
• 中性押注方向：中长期底部震荡，短期关注政策落地节奏。