20260610-国盛证券有限责任公司-宏观点评_PPI冲高_CPI磨底的表与里_5页_624kb

宏观点评总结

核心内容概述

2026年5月，CPI同比增1.2%，与前值持平，核心CPI同比增1.1%，环比转跌。PPI同比增3.9%，创近四年新高，环比连续8个月上涨，涨幅较4月有所回落。整体来看，通胀呈现“PPI冲高、CPI磨底”的态势，成本冲击与需求疲软并存，进一步挤压下游行业利润。

主要观点与关键信息

CPI走势分析

• 整体趋势：CPI同比连续四个月在1.0%-1.3%区间内窄幅波动，环比下跌0.1%，略强于季节规律。
• 结构性因素：
  • 食品价格：同比下跌1.7%，环比下跌0.4%，猪肉价格持续磨底，鲜菜价格因应季上市而下跌，鸡蛋价格因高温和产能去化而上涨。
  • 能源价格：CPI能源分项环比跌0.1%，同比上涨10.7%，拉动整体CPI约0.8个百分点。
  • 核心CPI：同比小降0.1个百分点至1.1%，环比下跌0.1%，略弱于季节性水平，但仍有韧性。
    • 服务价格：旅游价格环比上涨1.0%，同比上涨4.3%；房租价格环比下跌0.1%，同比下跌0.6%。
    • 核心商品：通信工具、电子产品、服装鞋类等价格上涨，与高油价推升化工原材料成本有关。
    • 金饰品：伦敦金价下跌，带动黄金饰品价格同比涨幅收窄至39.0%，对CPI拉动约0.2个百分点。

PPI走势分析

• 整体趋势：PPI同比增3.9%，环比上涨0.5%，创近四年第三高涨幅，且已连续8个月上涨。
• 结构性因素：
  • 原油石化链：中下游价格继续上涨，受传导时滞影响，化工、化纤、塑料橡胶价格环比分别上涨2.0%、1.5%、1.5%。
  • 煤炭、黑色、有色：价格环比均上涨，有色冶炼同比上涨24.0%，煤炭开采同比上涨10.0%。
  • AI相关行业：价格连续多月上涨，通信电子、电气机械价格同比分别上涨2.1%和4.5%，其中集成电路、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%。

后续展望

PPI预测

• 趋势判断：年内油价高位已成定局，且面临上行风险，PPI同比有望在三季度达到高点，约为4.5%左右，若油价进一步上涨至130-150美元/桶，PPI同比可能升至5%以上。
• 关键因素：原油供应紧张、AI算力需求增长、铜价上涨等因素将持续推动PPI上涨。

CPI预测

• 趋势判断：CPI未来2-3个月将震荡走平，8-9月猪价预计反弹，叠加油价高位，可能形成“猪油共振”，CPI高点可能升至1.6%左右。
• 关键因素：猪价反弹、油价高位、厄尔尼诺现象推高蔬菜价格等。

风险提示

• 政策力度：可能对通胀走势产生影响。
• 地缘博弈：如美伊局势、霍尔木兹海峡封锁等可能加剧原油供应紧张。
• 外部环境：全球经济波动、能源价格波动等可能带来不确定性。

附录：相关图表说明

资料来源

• Wind
• 国盛证券研究所
• 财联社
• 发改委

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• 薛舒宁：分析师，执业证书编号S0680525070009，邮箱xueshuning@gszq.com

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