> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结 ## 核心内容概述 2026年5月，CPI同比增1.2%，与前值持平，核心CPI同比增1.1%，环比转跌。PPI同比增3.9%，创近四年新高，环比连续8个月上涨，涨幅较4月有所回落。整体来看，通胀呈现“PPI冲高、CPI磨底”的态势，成本冲击与需求疲软并存，进一步挤压下游行业利润。 ## 主要观点与关键信息 ### CPI走势分析 - **整体趋势**：CPI同比连续四个月在1.0%-1.3%区间内窄幅波动，环比下跌0.1%，略强于季节规律。 - **结构性因素**： - **食品价格**：同比下跌1.7%，环比下跌0.4%，猪肉价格持续磨底，鲜菜价格因应季上市而下跌，鸡蛋价格因高温和产能去化而上涨。 - **能源价格**：CPI能源分项环比跌0.1%，同比上涨10.7%，拉动整体CPI约0.8个百分点。 - **核心CPI**：同比小降0.1个百分点至1.1%，环比下跌0.1%，略弱于季节性水平，但仍有韧性。 - **服务价格**：旅游价格环比上涨1.0%，同比上涨4.3%；房租价格环比下跌0.1%，同比下跌0.6%。 - **核心商品**：通信工具、电子产品、服装鞋类等价格上涨，与高油价推升化工原材料成本有关。 - **金饰品**：伦敦金价下跌，带动黄金饰品价格同比涨幅收窄至39.0%，对CPI拉动约0.2个百分点。 ### PPI走势分析 - **整体趋势**：PPI同比增3.9%，环比上涨0.5%，创近四年第三高涨幅，且已连续8个月上涨。 - **结构性因素**： - **原油石化链**：中下游价格继续上涨，受传导时滞影响，化工、化纤、塑料橡胶价格环比分别上涨2.0%、1.5%、1.5%。 - **煤炭、黑色、有色**：价格环比均上涨，有色冶炼同比上涨24.0%，煤炭开采同比上涨10.0%。 - **AI相关行业**：价格连续多月上涨，通信电子、电气机械价格同比分别上涨2.1%和4.5%，其中集成电路、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%。 ## 后续展望 ### PPI预测 - **趋势判断**：年内油价高位已成定局，且面临上行风险，PPI同比有望在三季度达到高点，约为4.5%左右，若油价进一步上涨至130-150美元/桶，PPI同比可能升至5%以上。 - **关键因素**：原油供应紧张、AI算力需求增长、铜价上涨等因素将持续推动PPI上涨。 ### CPI预测 - **趋势判断**：CPI未来2-3个月将震荡走平，8-9月猪价预计反弹，叠加油价高位，可能形成“猪油共振”，CPI高点可能升至1.6%左右。 - **关键因素**：猪价反弹、油价高位、厄尔尼诺现象推高蔬菜价格等。 ## 风险提示 - **政策力度**：可能对通胀走势产生影响。 - **地缘博弈**：如美伊局势、霍尔木兹海峡封锁等可能加剧原油供应紧张。 - **外部环境**：全球经济波动、能源价格波动等可能带来不确定性。 ## 附录：相关图表说明 | 图表编号 | 内容概要 | |----------|----------| | 图表1 | 5月CPI同比持平前值 | | 图表2 | 食品仍是拖累，能源和核心CPI是支撑 | | 图表3 | 5月PPI同比进一步反弹，创近四年新高 | | 图表4 | 5月PPI环比仍上涨，涨幅较上月回落 | | 图表5 | 不同行业对PPI环比的拉动点数 | | 图表6 | 不同行业对PPI同比的拉动点数 | | 图表7 | 生猪价格已跌破头部猪企成本线 | | 图表8 | 猪粮比价已跌破最高预警线 | ## 资料来源 - Wind - 国盛证券研究所 - 财联社 - 发改委 ## 分析师信息 - **熊园**：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com - **薛舒宁**：分析师，执业证书编号S0680525070009，邮箱xueshuning@gszq.com ## 投资评级说明 | 评级类型 | 股票评级 | 行业评级 | |----------|----------|----------| | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在5%以上 | | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在10%以上 | | 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在10%以上 | ## 国盛证券研究所联系方式 ### 北京 - 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - 邮编：100077 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 南昌 - 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - 邮编：330038 - 传真：0791-86281485 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 上海 - 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - 邮编：200120 - 电话：021-38124100 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 深圳 - 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 - 邮编：518033 - 邮箱：gsresearch@gszq.com