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消费值得托付未来么？悬！

核心内容概述

本报告由英大证券研究所胡研宏研究员撰写，主要分析当前中国经济背景下消费趋势的变化及对未来经济的影响。报告指出，当前消费数据呈现下行趋势，就业情况恶化，居民加杠杆行为未见明显改善，甚至信用卡逾期情况加速，整体经济面临增长瓶颈，消费难以成为经济的持续增长引擎。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济数据与消费趋势

• 社会消费品零售总额：2018年5月名义增长8.5%，1-5月增长9.5%，但实际增长低于名义增速，显示物价上涨对消费形成压制。
• 消费与物价关系：过去20年中，RPI与社会消费品零售总额增长基本一致，但自2016年起开始分化，显示消费能力增长滞后于物质丰富。
• 消费总量同比：社会消费品零售总额减去RPI同比为实际消费总量增长，2017年以来持续低于10%，表明消费增长乏力。
• 就业与消费的负反馈：从业人员指数持续低于临界点，就业机会减少导致居民收入下降，进而抑制消费增长。

2. 居民消费与收入、信贷的关系

• 居民收入增长：2017年全国居民人均可支配收入名义增长9.0%，实际增长7.3%，但仍快于GDP增速。
• 消费支出：2017年居民人均消费支出增长7.1%，其中农村居民增速高于城镇居民，食品消费占比下降，显示消费升级趋势。
• 居民加杠杆：2017年末住户贷款余额同比增长21.4%，消费性贷款增长25.8%，但居民收入增长不足以支撑当前消费水平。
• 信用卡逾期增加：2018年第一季度信用卡逾期半年未偿信贷总额环比增长7.29%，显示居民债务压力加大。

3. 消费分项表现

• 汽车消费：2018年5月同比负增长1%，1-5月增长4.8%，是消费负增长的重要指标。
• 石油及制品类：增长14%，受原油价格上涨影响。
• 烟酒类：增长放缓至4.8%，显示消费疲软。
• 网络零售：实物商品网上零售额增长30.0%，成为消费增长的重要支撑，但其增长主要依赖于线上渠道。

消费趋势分析

• 消费价格与数量的区分：消费增长需关注价格和数量两方面。价格上升反映通胀压力，数量上升则代表消费人群扩张。
• 消费结构变化：耐用品消费（如汽车）负增长，将影响长期投资和信贷扩张。
• 居民部门信贷风险：居民加杠杆行为未见实质改善，且信用卡逾期率上升，表明消费增长依赖债务支撑，未来可能面临调整压力。

结论与展望

• 消费难以托付未来：当前消费增长缺乏实质性支撑，主要依赖价格上升和短期信贷扩张。
• 就业与收入的负反馈：就业机会减少将导致居民收入下降，进一步抑制消费能力。
• 政策与市场环境：货币政策难以有效缓解居民部门的债务压力，未来经济前景依然面临挑战。

风险提示

• 数据逻辑风险：报告中使用的数据分析方法可能存在逻辑或修正问题，需持续跟踪数据变化。
• 投资风险：报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎，风险自担。
• 信息来源：所有数据均来源于公开渠道，英大证券研究所对其准确性与完整性不做保证。

行业与公司评级

总结

本报告指出，当前中国经济已进入低速增长阶段，消费数据与就业情况同步下行，居民加杠杆未见明显改善，反而伴随信用卡逾期率上升，显示消费增长依赖短期信贷支撑。网络零售虽表现强劲，但耐用品消费（如汽车）负增长值得关注。整体来看，消费难以成为经济持续增长的支撑点，未来经济前景仍面临较大不确定性。