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消费值得托付未来么？悬！

核心内容

本报告由英大证券研究所胡研宏研究员撰写，核心探讨了当前中国经济环境下消费趋势的变化及其对整体经济的影响。报告指出，消费作为宏观经济的重要组成部分，其增速下降与就业收缩、居民加杠杆、企业经营恶化等因素密切相关，未来经济前景存在较大不确定性。

主要观点

1. 宏观经济数据与消费趋势共振下行

• 社会消费品零售总额：2018年5月名义增长 8.5%，实际增长 6.8%，增速较以往明显放缓。
• 就业与消费关系：从业人员指数持续低于临界点，显示制造业就业收缩，消费与就业的正向关系稳定，就业减少将直接导致整体购买力下降。
• GDP与物价增速接近：当GDP增速与物价增速接近时，社会购买力趋于停滞，资产进入零和博弈阶段，不利于经济持续增长。

2. 居民加杠杆未完，消费信贷风险加剧

• 居民贷款增长：2018年5月末，居民户贷款占新增人民币贷款的 50%~60%，远高于2010-2015年的 30%~40%。
• 消费贷款与收入不匹配：居民消费贷款增长表明工资收入不足以支撑当前消费水平，存在寅吃卯粮现象。
• 信用卡逾期提速：2018年第一季度信用卡逾期半年未偿信贷总额达 711.48亿元，环比增长 7.29%，预示居民部门债务风险上升。

3. 消费结构变化与趋势分析

• 消费价格与数量分化：消费总额增长可能由价格上升或数量增加驱动，需区分两者以判断真实消费能力。
• 重点行业数据：
  • 汽车类消费：5月同比负增长 1%，1-5月增长 4.8%，显示耐用品消费收缩。
  • 石油及制品类：5月增长 14%，主要受原油价格上涨影响。
  • 烟酒类：5月增长 4.8%，远低于整体消费增速 8.5%，反映消费疲软。
  • 网络零售：实物商品网上零售额同比增长 30.0%，成为拉动消费的重要力量，但其增长更多依赖于线上渠道，与实体经济关系较弱。

关键信息

消费趋势分析

• 消费增长动力减弱：传统消费领域如餐饮、服装、家电等增速放缓，尤其汽车类消费负增长值得关注。
• 耐用品消费收缩：汽车、家具等大件商品消费下降，将导致相关投资放缓，影响经济长期增长。
• 居民消费依赖收入与信贷：居民消费增长主要依赖于工资性收入和消费贷款，但收入增速放缓与信贷风险上升，使消费增长不可持续。

宏观经济背景

• 经济增长进入低速阶段：当前GDP增长率 6.5% 被认为是合理水平，经济模式从投资扩张转向消费驱动。
• 净出口与政府购买受压：中美贸易战影响净出口，政府财政开支收紧，限制了经济增长的其他动力。
• 房地产投资受限：“房住不炒”政策抑制了房地产投资扩张，房地产虽仍是亮点，但增长动力减弱。

居民收入与支出

• 居民收入增长：2017年居民人均可支配收入实际增长 7.3%，高于GDP增速。
• 居民消费平稳增长：2017年居民人均消费支出增长 7.1%，其中农村居民增速高于城镇居民。
• 恩格尔系数下降：食品烟酒消费支出占总消费比重下降，显示消费结构优化，但不意味着整体消费能力增强。

结论

消费作为经济发展的最终目标，其增长动力正在减弱，且当前增长主要依赖信贷支撑，存在较大风险。就业收缩、收入增长放缓、居民部门债务压力上升等因素共同作用，使消费难以成为经济的稳定支撑。未来若经济未能迅速回暖，居民消费信贷可能引发系统性风险，消费增长将面临更大挑战。

风险提示

• 报告结论基于当前数据，若后续数据出现逻辑或修正问题，需重新评估。
• 投资需谨慎，报告仅供参考，风险自担。