20260716-国盛证券有限责任公司-宏观点评_二季度GDP掉出目标区间_怎么看_怎么办_14页_820kb

宏观点评总结

核心内容

2026年上半年中国经济整体表现尚属“安全”，GDP增速为4.7%，仍处于4.5%-5%的目标区间。然而，二季度实际GDP增速回落至4.3%，已掉出目标区间，主要受投资和消费增速走弱影响，而高出口成为唯一支撑。同时，二季度名义GDP增速升至5.9%，主要得益于高油价和AI产业链涨价带来的通胀回升，GDP平减指数时隔三年首次转正至1.5%。

主要观点

1. 经济走势分化

• 外需强劲：6月出口增速再次超预期上行，全球AI产业链带动外需旺盛。
• 内需不足：消费增速虽转正，但主要受低基数影响，内生增长动能仍偏弱；投资跌幅扩大，尤其是地产和制造业投资。
• 供给强于需求：工业和服务业生产增速延续回升，显示供给端较强，但消费端仍偏弱。

2. 政策展望

• 下半年目标：基于“保4.5%”的考虑，下半年GDP增速只需4.3%左右，预示政策强刺激可能性不高。
• 政策重心：短期应狠抓落实，用好用足既定政策，同时做好增量政策储备，节奏“边走边看”。
• 关注重点：促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量等。

3. 三季度“四期叠加”

• 外部冲击：美伊局势及油价变化对经济的滞后影响需持续观察。
• 政策落地：存量政策的执行效果和增量政策的酝酿情况是关键。
• 贸易政策：7月24日美国临时关税到期后的政策变化值得关注。
• 全球央行动向：美联储加息预期的边际变化对经济影响较大。

关键信息

消费端

• 6月社零同比1.0%，较前值回升1.6个百分点，高于预期，但两年复合增速与5月持平。
• 商品零售和餐饮收入同步修复，通讯器材、文化办公用品、化妆品、烟酒、家电等消费增速回升较多。
• 汽车消费增速仍处低位，人员流动增速低位徘徊，显示消费内生动力不足。

投资端

• 1-6月固定资产投资同比-5.7%，较前值回落1.6个百分点，低于市场预期。
• 基建投资转负，地产和制造业投资跌幅扩大。
• 高技术产业投资同比增长4.6%，快于制造业整体，显示新旧动能转换趋势。

供给端

• 6月工业增加值同比5.3%，季调环比0.8%，显示工业生产增速加快。
• 服务业生产增速延续回升，运输设备、饮料制造、金属制品等行业表现较好。
• 但部分行业如煤炭开采、化学制品、电子设备等增速回落，工业生产有所放缓。

就业端

• 6月城镇调查失业率为5.0%，较前值回落0.1个点，就业压力有所缓解。

风险提示

• 政策力度、海外经济环境、地缘冲突等存在超预期变化风险。
• 统计误差和口径调整可能影响数据解读。

重点观察指标

1. 美伊局势及油价变化
2. 7月底政治局会议定调和潜在增量政策
3. 财政、货币、产业等政策落地效果（如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量）
4. 美国临时关税到期后的贸易政策变化
5. 全球主要央行议息会议，尤其是美联储加息预期变化

图表目录（关键数据）

• 图表1：二季度实际GDP同比增速回落
• 图表2：二季度名义GDP同比增速走高
• 图表3：6月出口增速再次超预期走高
• 图表4：6月PPI攀高、CPI回落
• 图表5：6月消费增速边际回升
• 图表6：6月商品消费、餐饮消费增速均回升
• 图表7：分行业消费增速变动
• 图表8：人员流动增速低位徘徊
• 图表9：汽车消费增速仍处低位
• 图表10：固定资产投资累计同比增速延续下行
• 图表11：地产销售面积跌幅扩大
• 图表12：70城二手房价同比跌幅收窄
• 图表13：地产投资跌幅扩大
• 图表14：新开工、施工、竣工面积跌幅走阔
• 图表15：制造业投资累计增速回落
• 图表16：企业投资意愿明显回落
• 图表17：分行业制造业投资增速变化
• 图表18：基建投资增速继续回落
• 图表19：水电燃气和水利投资跌幅收窄、交运投资降幅走扩
• 图表20：工业生产增速持续加快
• 图表21：服务业生产增速延续回升
• 图表22：分行业工业增加值增速变化
• 图表23：7月上旬高炉开工率边际回落
• 图表24：7月上旬PTA开工率大幅回落、半钢胎开工率处于低位
• 图表25：失业率延续回落