20181230-招商证券-天孚通信-300394.SZ-匠心精神打造国内稀缺的一站式领先光器件平台_45页_4mb

天孚通信（300394.SZ）详细总结

核心内容概述

天孚通信是一家专注于光通信上游精密光器件的设计、制造和销售的公司，通过自主研发掌握了高精度生产工艺和技术，成为光纤连接细分领域的行业龙头。公司产品涵盖无源器件和有源器件，并逐步向平台型公司发展，提供一站式光通信解决方案。2018年，公司维持“强烈推荐-A”评级，目标估值为31.5元，当前股价为24.17元。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与市场定位

• 公司定位：国内稀缺的一站式光器件平台龙头，具备高精度制造能力和高粘性客户资源。
• 主要产品：陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、隔离器、LENS、MPO等。
• 市场占有率：在陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件等传统产品上具有较高的全球市场份额。

2. 行业背景与发展趋势

• 行业景气度：光通信市场持续景气，尤其在5G投资落地、数据中心建设、高速光模块发展等推动下，行业前景广阔。
• 市场规模：预计2023年全球光模块市场规模将超过120亿美元，其中光收发次模块（OSA）占据73%的价值量，公司有望从中受益。

3. 产品线拓展与技术能力

• 无源器件：公司传统产品线稳定增长，支撑高毛利率。
• 有源器件：布局有源光器件代工制造，具备多种封装工艺能力，如OSA、COB、光引擎等。
• 技术平台：拥有八大技术平台，涵盖精密模具设计、金属微米制造、陶瓷成型烧结、光学镀膜等。

4. 财务表现与估值

• 财务数据：2018年前三季度营收3.25亿元，净利润9116.6万元，分别同比增长28.9%和7.6%。
• 盈利能力：公司毛利率保持较高水平，2018年预计PE为36X、26X和21X，对比行业平均估值仍具优势。
• 未来增长：预计2018-2020年净利润分别为1.30亿元、1.78亿元和2.26亿元，收入利润复合增长有望超35%。

5. 投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”。
• 目标价：31.5元。
• 增长预期：公司有望成为光通信行业新“立讯”，凭借技术升级和产业链价值转移，具备进口替代潜力。

财务与市场数据

财务数据

估值分析

• 目标估值：31.5元。
• 估值优势：相比其他光模块及器件公司平均估值35倍以上，天孚通信具有估值优势。
• 未来增长：预计公司未来三年收入利润复合增长超35%。

产品线与技术优势

1. 陶瓷套管

• 市场地位：国内龙头，全球市场占有率5.81%（2014年）。
• 毛利率：保持在55%以上，高于三环集团的50%。
• 技术壁垒：掌握氧化锆陶瓷套管全套生产技术，产品可替代进口。

2. 光纤适配器

• 市场地位：全球市场占有率1.55%（2014年）。
• 应用广泛：用于光纤配线架、光通信设备等。
• 毛利率：保持在50%左右，受益于陶瓷套管成本控制。

3. 光收发接口组件

• 市场地位：全球市场占有率10.84%（2014年）。
• 技术优势：具备高精度制造能力，产品可靠性高。
• 毛利率：在50%以上，且随着产品结构优化持续提升。

4. 新产品线

• 光隔离器：可降低信噪比和误比特率，市场空间广阔。
• LENS透镜：提高光传输效率，公司已具备批量生产能力。
• MPO连接器：适用于数据中心等高密度环境，市场前景良好。
• OSA封装能力：公司已具备10G/25G/100G OSA封装能力，未来将成为核心增长点。

核心竞争力

• 管理运营体系：国内一流，具备高效的管理体系。
• 研发实力：持续投入研发，掌握多项核心技术，产品不断升级。
• 客户粘性：与全球主流光模块客户建立长期合作关系，客户资源稳定。
• 外延式发展：通过并购、合资等方式拓展业务，形成完整产品布局。
• 股权激励：公司通过股权激励增强员工凝聚力，推动业务增长。

风险提示

• 新产品拓展不及预期：可能影响公司未来增长。
• 产线订单量不足：可能影响收入增长。
• 毛利率下降：由于市场竞争加剧或成本上升，可能影响盈利能力。

总结

天孚通信凭借其在光通信领域的深厚积累和持续的技术创新，已成为国内领先的光器件平台型公司。公司产品线丰富，涵盖无源与有源光器件，并具备多种封装工艺能力，能够满足高速光模块市场的需求。在5G投资、数据中心建设等推动下，公司未来增长空间广阔，且在估值方面具有优势。公司具备较强的管理能力和客户资源，有望成为光通信行业的下一个“立讯”。