20210921-国盛证券-固定收益定期_年内财政发力空间有多大_19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

财政发力空间

• 财政支出进度：1-8月财政支出进度为62%，累计支出达15.5万亿元。若要完成全年25.0万亿元的预算支出，则9-12月需支出9.5万亿元。
• 财政收入进度：1-8月财政收入累计为15万亿元，占全年预算收入的75.9%。1-8月一般公共预算赤字为5283亿元，远低于年初安排的全年赤字3.57万亿元。若要完成全年赤字目标，9-12月每月需实现约7800亿元的公共财政赤字。
• 财政支出结构：民生相关支出占比达39%，仍是财政支出重点。基建相关支出占比为23%，虽较前值回升1个百分点，但增速仍偏低。
• 政府性基金收入：政府性基金收入增速持续下行，8月两年复合增速为8%，较前值回落2.2个百分点。预计9-12月政府性基金收入增速可能降至-8%。
• 专项债影响：专项债纳入政府性基金预算后，9-12月二者之和的增速预计将达到7.8%，高于1-8月的3.2%，缓解政府性基金收入下行压力。

利率债走势

• 国债收益率：各期限国债利率均有所下行，10年期国债期货主力合约下跌0.15%。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换均小幅上行，分别为2.43bps和1.80bps。
• 债市预期：随着宽信用政策推进，预计年底10年期国债利率可能震荡上行至3.0%-3.1%。

主要观点

• 财政支出压力：财政支出进度偏慢，若要完成预算，需加快支出节奏，尤其是基建领域。
• 财政收入压力：虽然政府性基金收入受土地出让收入下行影响较大，但专项债的发行将有效弥补缺口，总体财政收入压力不大。
• 债市走势：短期扰动因素如理财估值、委外监管等对债市影响有限，宽信用政策是影响债市后续走势的主导因素。
• 利率预期：预计年底10年期国债利率可能上行至3.0%-3.1%，需关注按揭贷款额度是否放松。

关键信息

• 财政赤字：全年预算赤字3.57万亿元，1-8月实际赤字5283亿元，缺口达3.1万亿元。
• 土地出让收入：100大中城市土地成交总价增速领先土地出让收入约3个月，预计9-12月土地出让收入增速将下行至-10%。
• 政府性基金收入：9-12月政府性基金收入增速预计为-8%，但与专项债合并后增速将回升至7.8%。
• 信用债市场：上周信用债发行量和净融资量大幅上升，城投债发行量和净融资量回落。信用利差普遍走阔，其中上海和甘肃最为显著。
• 转债市场：股市承压，转债下跌。建议重点布局低转股溢价率品种，关注利率拐点和流动性变化。

风险提示

• 宽信用推进低于预期：若宽信用政策推进不及预期，可能对债市产生不利影响。

附录：相关研究

1. 《固定收益点评：“南向通”启动，债市进一步开放》2021-09-16
2. 《固定收益点评：如期回落的经济，核心变化在信用》2021-09-15
3. 《固定收益点评：扰动还是趋势——对近期利率上升的理解》2021-09-14
4. 《固定收益定期：20210912-国盛固收经济与债市手册》2021-09-13
5. 《固定收益点评：信用收缩临近拐点》2021-09-11