20210623-天风证券-天风总量联席解读_稳字当头_市场该何去何从__8页_667kb

文档总结：稳字当头，市场该何去何从？

核心内容

本报告由天风证券分析师孙彬彬、宋雪涛、刘晨明于2021年6月23日发布，主要分析了当前宏观经济、市场策略以及固收市场的情况，强调“稳字当头”的政策基调，并对市场走势进行了展望。

主要观点

1. 宏观：美元与美债走势背离的原因

• 美元上涨：主要由于美联储通过隔夜逆回购工具（ON RRP）回收市场流动性，上调利率5个基点，导致短期美元流动性边际收紧，风险情绪回落。
• 美债短端收益率上行，长端收益率下行：反映的是流动性预期和通胀预期的变化。短端美债收益率受加息预期提前影响，而长端美债收益率则因通胀预期回落和避险资金流入而下降。
• 利率曲线平坦化：由于短端利率上行、长端利率下行，美债利率曲线呈现平坦化趋势。
• 美股风格转变：随着名义利率和通胀预期回落，美股风格从价值转向成长，纳斯达克（成长）跑赢道琼斯（价值周期）。

2. 策略：行业股价与基本面背离的修复机会

• 景气决定超额收益：过去一年中，行业涨幅与扣非增速呈正相关关系。在宏观环境相似的17Q2，部分高景气行业曾出现股价与基本面偏离，但最终得到修复。
• 当前偏离行业：部分行业年初以来的股价表现与景气程度出现偏离，但若其高景气能够持续，则有望在下半年实现估值修复。
• 重点推荐行业：
  • 半导体、军工电子和原材料：景气高且被错杀，具备较强弹性，已实现15%以上的反弹。
  • 关注行业：化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT等，可能在未来出现估值修复。

3. 固收：存款利率定价改革对债市的影响

• 存款利率上限调整：四大国有行存款利率上限普遍下降，其他银行则出现分化，1年期以下利率有所上升，1年期以上利率普遍下降。
• 负债压力未缓解：商业银行仍面临负债压力，高息揽存是应对手段，存款利率改革更多是规范和控制，而非根本解决。
• 政策利率主导市场利率：存款利率改革不会显著影响DR007和R007，市场利率仍以政策利率为中枢波动。
• 债市以稳为主：央行强调“稳字当头”，当前政策环境下，债市将保持平稳，关注DR007加权平均利率的变化。

关键信息

• 美元与美债背离：美元上涨，美债长端收益率下行，反映市场对流动性和通胀预期的变化。
• 利率曲线平坦化：短端利率上行，长端利率下行，导致利率曲线趋于平坦。
• 美股风格转向成长：随着利率和通胀预期回落，成长板块（如纳斯达克）表现优于价值板块（如道琼斯）。
• 行业估值修复预期：部分行业因高景气持续而出现估值修复，尤其是半导体、军工电子和原材料。
• 存款利率改革影响有限：改革更多是规范高息揽存，而非引导市场利率下行，债市仍以稳为主。

风险提示

• 经济环境恶化
• 逆周期政策超预期
• 海外疫情发展超预期

结论

在“稳字当头”的宏观政策背景下，美元与美债走势背离，美股风格转向成长，债市保持平稳。部分行业因高景气持续而出现估值修复，尤其是半导体、军工电子和原材料。建议投资者关注这些行业在下半年的超额收益机会，同时警惕宏观经济和政策变化带来的风险。