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市场该如何面对动荡？总结

核心内容

本文是一份由天风证券发布的证券研究报告，聚焦于2022年初市场面对多重不确定性因素时的应对策略，涵盖宏观、策略、固收、金工和银行五大板块的分析。研究旨在为投资者提供市场判断与投资建议，帮助其在动荡环境中把握机会。

主要观点

宏观：俄乌局势影响油价与黄金走势

• 油价走势：俄乌冲突加剧了原油供给的不确定性，但2月第3周油价结束连续七周上涨，布伦特油价下跌0.88%。尽管美国原油产能利用率小幅下降，但预计今年供给将稳步增加，远期原油价格预期看跌。
• 黄金表现：避险情绪推动黄金价格上涨，伦敦现货金价震荡上行2.12%。黄金与美债实际利率逐渐脱钩，凸显黄金的避险配置价值。
• 风险提示：Omicron致死率超预期、经济增速回落、货币政策超预期收紧等。

策略：外部干扰因素多，超跌反弹需耐心

• 市场调整信号：前两次重要调整中，领先指标给出明确信号，但此次调整未见明显信号，可能与股债收益差、换手率等因素有关。
• 信用-盈利模型：当前处于信用扩张前期、盈利下行阶段，市场机会有限。
• 利率与市场预期：美债利率快速上行和纳斯达克下跌可能影响A股走势，但政策行为仍是当前关键。
• 市场风格变化：成长股性价比提升，后续市场风格将更均衡。
• 风险提示：宏观经济风险、违约风险、海外疫情发酵风险。

固收：利率中枢为2.85%，关注政策与数据

• 利率回调：10年期国债利率回到2.85%，市场表现优于前两日。
• 政策主导：当前市场交易的是政策行为，而非经济基本面或货币政策变化。
• 关注指标：一季度需关注2月PMI和两会政策，预计利率将震荡上行。
• 降准与降息：短期内降息概率较低，降准对债市有利空间有限。
• 点位预测：利率可能在2.65%至3.05%之间波动。
• 风险提示：经济环境恶化、货币政策超预期、海外疫情发展超预期。

金工：市场进入下行趋势，放量为减仓信号

• 趋势判断：均线距离突破3%阈值，市场由震荡转为下行趋势，为近22个月首次触发。
• 赚钱效应：当前wind全A赚钱效应为-4%，市场延续下行趋势。
• 减仓建议：放量或为减仓良机，参考万亿成交量作为阈值。
• 行业配置：重点配置新能源动力系统、农业、旅游及专用机械。
• 仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降至40%。
• 风险提示：市场环境变动、模型基于历史数据。

银行：社融与政策推动行情

• 社融数据：1月社融新增6.17万亿元，同比多增9842亿元，反映政策放松与基建推动。
• 企业贷款：企业短贷高增，中长期贷款连续6个月同比少增后首次转正，显示融资需求回暖。
• 地方债前置：地方政府债发行节奏前置，财政发力更快更早，支撑社融增长。
• 投资建议：关注具备资产投放渠道的优质银行，个股推荐邮储银行、无锡银行、兴业银行。
• 风险提示：经济下行、政策不及预期、信用风险波动。

关键信息汇总

宏观分析

• 俄乌冲突加剧原油供给不确定性，但油价短期回调。
• 黄金价格受避险情绪推动，与实际利率脱钩。

策略建议

• 当前市场调整未见明显信号，需耐心等待超跌反弹。
• 成长股性价比提升，市场风格将更均衡。
• 信用扩张前期，盈利下行，市场机会有限。

固收策略

• 利率中枢在2.85%，短期可能震荡上行。
• 政策行为是当前市场交易的核心，关注2月PMI和两会政策。
• 降息概率低，降准空间有限，需关注财政与地产政策。

金工分析

• 均线距离突破阈值，市场进入下行趋势。
• 放量为减仓信号，关注万亿成交量。
• 重点配置新能源动力系统、农业、旅游及专用机械。
• 仓位建议降至40%。

银行板块

• 1月社融数据超预期，反映政策稳增长诉求。
• 企业中长期贷款首次同比多增，显示融资需求回暖。
• 地方债前置推动财政发力，支撑社融增长。
• 推荐关注优质银行，如邮储银行、无锡银行、兴业银行。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速回落、违约风险、海外疫情发展。
• 政策风险：财政政策、地产政策、货币政策变化。
• 市场风险：市场环境变动、模型基于历史数据。
• 信用风险：银行信用风险波动、资产荒预期。

投资评级体系

作者信息

• 孙彬彬：SAC执业证书编号：S1110516090003
• 宋雪涛：SAC执业证书编号：S1110517090003
• 刘晨明：SAC执业证书编号：S1110516090006
• 吴先兴：SAC执业证书编号：S1110516120001
• 郭其伟：SAC执业证书编号：S1110521030001

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