20180803-广发证券-良信电器-002706.SZ-毛利率持续提升_研发高投入保障利润_8页_1007kb

良信电器 (002706.SZ) 总结

核心内容

良信电器在2018年上半年实现了营业收入8.02亿元，同比增长12.13%，但增速较2017年全年18.46%有所回落。其中，二季度营收同比增长11.00%，主要受去年基数较大影响。公司归母净利润为1.26亿元，同比增长13.31%，扣非净利润为1.13亿元，同比增长28.16%，显示公司盈利能力持续增强。公司上半年毛利率达到41.85%，较2017年全年提升3.23个百分点，主要得益于产品结构优化和制造工艺改进，高毛利率成为利润增长的重要支撑。

主要观点

• 营收增速放缓但利润增长稳健
  公司营收增速有所回落，但扣非净利润保持高速增长，主要因为高毛利率和非经常性损益减少。公司对新能源、智能楼宇等领域的客户拓展成效显著，为未来业绩增长奠定基础。

• 高研发投入是核心竞争力
  公司持续加大研发投入，上半年投入6016.96万元，同比增长17.91%，占营收比重达7.50%，远高于行业平均水平。公司拥有大量专利技术，研发投入支撑其在低压电器中高端市场的竞争力。

• 销售服务优势明显
  公司采用BtoB销售模式，注重客户关系管理，通过区域化布局和定制化服务提升市场竞争力。上半年销售费用增长13.11%，占营收比重12.03%，显示出对市场拓展的重视。

关键信息

营收与利润表现

• 2018上半年营收：8.02亿元，同比增长12.13%
• 归母净利润：1.26亿元，同比增长13.31%
• 扣非净利润：1.13亿元，同比增长28.16%
• 毛利率：41.85%，同比提升3.23个百分点
• 净利率：15.1%，同比提升
• EPS预测：2018-2020年分别为0.33、0.41、0.51元/股

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前股价：6.61元
• PE预测：2018年19.85倍，2019年16.07倍，2020年13.05倍
• 投资逻辑：公司技术与国际品牌差距缩小，价格和服务优势凸显，国产替代前景乐观。

风险提示

• 固定资产投资不及预期
• 新能源投资不及预期
• 客户拓展不及预期

客户拓展成果

财务预测表

财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

良信电器在2018年上半年虽然营收增速有所放缓，但通过高毛利率和持续的研发投入，保持了良好的利润增长。公司在低压电器中高端市场具备显著竞争优势，客户资源不断拓展，特别是在新能源、智能楼宇等领域取得重要进展。公司注重销售服务，采用BtoB模式提升客户粘性。未来公司有望在研发投入和市场拓展的双重驱动下实现业绩增长，投资建议为“买入”。需关注固定资产投资、新能源投资及客户拓展等潜在风险。