全球智能手机行业观察（2020年5月）：海外需求出现复苏迹象，板块估值开启回升-20200514-兴业证券-23页_1mb

手机产业链研究报告总结（2020年5月）

核心内容

本报告分析了2020年5月全球智能手机行业及手机产业链的复苏情况。国内手机4月出货量同比增长14.2%，显示需求出现反弹；海外需求在5月出现复苏迹象，预计二季度仍是全球需求低点，全年出货量预期为12.3亿部（-13%）。产业链方面，海外供应链企业正在逐步复工复产，结构件与组装业务4月数据表现良好。板块整体估值有所修复，但仍低于年初水平，板块PETTM约27.3倍，估值提升空间仍存在。

主要观点

• 终端需求：

  • 国内手机4月出货量反弹，5G手机出货占比回升至39.3%，与4G迁移节奏相似。
  • 全球手机1Q20出货量下滑11.3%，预计海外需求5月起逐步复苏。
  • 5G换机意愿和光学升级带来的ASP提升趋势受到全球公共卫生事件影响，升级幅度或不及预期。

• 产业链复苏：

  • 海外供应链企业陆续复工，特别是位于东南亚的生产基地。
  • 4月结构件公司如可成、铠胜营收同比增长61%，苹果结构件供应商表现良好。
  • 组装业务4月营收同比转正，显示行业继续复苏。

• 板块表现：

  • A/H手机产业链总市值年初至今上涨0.9%，跑赢上证指数，但跑输深证成指和恒生指数。
  • 板块PETTM（整体法）约27.3倍，较年初的29.0倍下降5.9%。
  • 过去一个月股价表现最好的品牌公司是小米集团和苹果公司，零部件公司是德赛电池、比亚迪电子和立讯精密。

关键信息

需求端

• 国内4月出货量：同比增长14.2%，1-4月累计出货量同比下滑20.1%。
• 全球1Q20出货量：同比下滑11.3%，预计2020年全年出货量为12.3亿部（-13%）。
• 5G渗透率：国内5G手机出货渗透率在上市第9个月达到39.3%，与4G迁移节奏相似。

供给端

• 海外复工：部分国家和地区如印度、马来西亚、德国等已开始逐步恢复生产。
• 光学公司：舜宇光学科技4月手机镜头出货同比-1.8%，大立光营收同比-6.0%，丘钛科技手机摄像模组出货同比+3.4%，指纹识别模组出货同比+17.0%。
• 结构件/组装：可成、铠胜4月营收合计同比增长61%，台湾EMS公司4月营收同比增长3.1%。

投资建议

• 把握短期估值修复机会，警惕海外疫情反复风险。
• 推荐公司包括舜宇光学科技（光学龙头+长期成长性）、小米集团（智能硬件品牌+估值低）、比亚迪电子（结构件/组装+口罩利润对冲）、丘钛科技（光学赛道+业绩弹性）。

风险提示

• 外部情势影响全球需求。
• 5G换机意愿不及预期。
• 宏观经济下行。

图表概览

• 图表1：国内手机月度出货量及同比增速。
• 图表2：国内手机月度出货通信制程结构。
• 图表3：国内手机月度出货智能/非智能结构。
• 图表4：国内4G手机上市后出货及占比。
• 图表5：国内5G手机上市后出货及占比。
• 图表6：国内智能手机月度新上市机型数量。
• 图表7：中国智能手机季度出货量。
• 图表8：中国智能手机季度出货量品牌份额。
• 图表9：全球智能手机季度出货量。
• 图表10：全球智能手机季度出货量品牌份额。
• 图表11：2019年全球各品牌智能手机出货量及份额。
• 图表12：全球每日新增确诊人数分地区情况。
• 图表13：主要消费电子品牌销售渠道及供应链恢复情况。
• 图表14：全球各地区智能手机出货量预测。
• 图表15：消费电子供应链代表公司。
• 图表16：主要供应商最新复工情况。
• 图表17：印度疫情期间停复工时间线。
• 图表18：舜宇光学科技出货量跟踪。
• 图表19：丘钛科技出货量跟踪。
• 图表20：光学行业数据及上市公司业绩跟踪。
• 图表21：台湾结构件上市公司月度营收。
• 图表22：台湾EMS上市公司月度营收。
• 图表23：A/H重点手机产业链上市公司市值加总。
• 图表24：A/H重点手机产业链上市公司整体PETTM。
• 图表25：港股恒生互联网科技指数收益率（过去一年）。
• 图表26：A股电子行业指数收益率（过去一年）。
• 图表27：手机产业链重点上市公司股价表现。
• 图表28：手机产业链重点上市公司可比估值表。
• 图表29：小米集团的12M-ForwardPE。
• 图表30：小米集团的12M-ForwardPEBand。
• 图表31：舜宇光学科技的12M-ForwardPE。
• 图表32：舜宇光学科技的12M-ForwardPEBand。
• 图表33：比亚迪电子的12M-ForwardPE。
• 图表34：比亚迪电子的12M-ForwardPEBand。
• 图表35：重点公司最新经营目标指引概览。
• 图表36：智能手机终端出货量跟踪。
• 图表37：手机光学公司营收和毛利率对比。
• 图表38：台湾电子股月度营收行业汇总跟踪。

公司基本面跟踪

• 苹果公司：未提供2Q20业绩指引，但部分线下零售店恢复营业。
• 高通公司：取消前期指引，预计2020年全球5G手机出货1.75-2.25亿部。
• 台积电：2Q20收入指引为101亿-104亿美元，同比增长30%-34%。
• 大立光：预计4月、5月需求连续环比下滑，2Q20稼动率环比下降。
• 舜宇光学科技：预计2020年手机镜头出货量同比增长10%，CCM出货量同比增长15%，车载镜头出货量同比增长20%。
• 丘钛科技：预计2020年CCM出货量同比增长20%以上，10MP+模组出货占比≥60%，32MP+模组出货占比≥25%。
• 瑞声科技：2020年7月手机镜头出货100KK/月，WLG镜片2Q20量产，2020年底产能达30KK/月。

重点公司评级

投资建议

• 把握短期估值修复机会，关注海外情况PEAK后的复苏。
• 以长打短，在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产。
• 首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。

风险提示

• 外部情势影响全球需求。
• 5G换机意愿不及预期。
• 宏观经济下行。