20251106-中国银河-公用事业行业行业月报_十月行业动态报告-Q3火电业绩增长_核电_绿电业绩承压_19页_3mb

Q3火电业绩增长，核电、绿电业绩承压行业动态报告总结

核心内容概述

2025年前三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块分别实现归母净利润696.9亿元、513.2亿元、165.8亿元、129.1亿元、25.7亿元，同比增速分别为16.8%、3.3%、-12.4%、-16.4%、86.0%。第三季度，各板块归母净利润分别为360.1亿元、282.9亿元、84.5亿元、24.5亿元、13.5亿元，同比增速分别为34.3%、-1.6%、-16.5%、-35.6%、169.5%。整体来看，火电板块业绩增长显著，而核电和风电板块业绩承压，光电板块则呈现高增长。

主要观点

1. 电力行业整体表现

• 2025年前三季度，SW电力行业实现营业收入16053亿元，同比下降2.6%，实现归母净利润1737亿元，同比增长4.3%。
• 2025年第三季度，SW电力行业实现营业收入5687亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润929亿元，同比增长13.9%。
• 火电板块表现亮眼，主要受益于煤价下行和电量改善；水电板块因来水改善而实现高增长；核电板块业绩下滑，主要受电价下降和成本增加影响；风电和光电板块则因政策调整和市场变化承压。

2. 9月电力数据表现

• 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较8月放缓0.5pct。
• 一产用电量增长7.3%，二产增长5.7%，三产增长6.3%，居民生活用电量下降2.6%。
• 9月水电发电量同比增长31.9%，主要因主要流域来水改善和去年同期低基数效应，其中三峡水库入库和出库流量同比分别增长93.6%和187.9%。
• 火电、风电发电量由增转降，太阳能发电量增速加快。

3. 新能源政策与市场动态

• 多地陆续出台新能源上网电价市场化改革方案，如四川、浙江、天津、宁夏、辽宁等，推动新能源项目全面进入电力市场，形成机制电价和机制电量。
• 新能源项目机制电价通过竞价确定，执行期限根据项目投产时间和回收投资周期设定。
• 新能源装机规模持续增长，但风光新增装机出现下滑，主要受“530政策”节点影响。

4. 行业市值与板块表现

• 截至2025年10月31日，A股SW公用事业总市值达36994亿元，自由流通市值占比为29.84%。
• SW环保行业总市值达8764亿元，自由流通市值占比为45.00%。
• 10月，SW公用事业指数上涨4.47%，SW环保指数上涨2.58%，均跑赢沪深300指数。

关键信息

电力行业业绩表现

• 火电：Q3业绩增速加快，主要受益于煤价下行和电量增长。
• 水电：9月发电量大幅增长，但三产和居民用电量增速下降导致整体用电量增速放缓。
• 核电：Q3业绩下滑，主要受电价下降和成本增加影响。
• 风电：Q3业绩承压，同比增速为-35.6%。
• 光电：Q3业绩快速增长，同比增速为169.5%，主要受益于新能源上网电价市场化改革。

新能源政策与市场机制

• 四川：2025、2026年增量新能源项目竞价上下限分别为0.4012元/千瓦时和0.2元/千瓦时。
• 浙江：存量项目机制电价为0.4153元/千瓦时，增量项目竞价上限为0.32元/千瓦时。
• 天津：2025年机制电量总规模为40亿千瓦时，竞价上限为0.32元/千瓦时。
• 宁夏：风电、光伏同场竞价，机制电量总规模为102亿千瓦时，电价范围为0.18-0.2595元/千瓦时。
• 辽宁：机制电量总规模为118.63亿度，风电和光伏竞价上限均为0.33元/千瓦时。

电力市场与碳交易

• 全国碳市场9月收盘价下跌10.37%，成交量和成交额均有所波动。
• 2025年1-9月，全社会用电量增长4.6%，其中第二产业用电量增长3.4%，第三产业增长7.5%，居民生活用电量增长5.6%。
• 全国发电装机容量增长17.5%，其中太阳能装机增长45.7%，风电增长21.3%。

投资建议

绿电板块

• 主要观点：十四五收官之年能耗目标考核将催化绿电需求，新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更明确。
• 个股建议：关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源等。

火电板块

• 主要观点：受“反超产”“反内卷”政策影响，煤炭产量下降，但迎峰度冬前补库需求推动煤价反弹。
• 个股建议：关注大唐发电、建投能源等。

水电与核电板块

• 主要观点：利率下行周期中，水电、核电具备长期配置价值，核电还具备较高的远期成长性。
• 个股建议：关注长江电力、中国核电等。

风险提示

• 装机规模不及预期的风险；
• 煤炭价格大幅上涨的风险；
• 行业竞争加剧的风险。

附录

• 图表目录：包含全国碳市场交易价格走势、全社会用电量、发电新增装机等图表。
• 分析师信息：陶贻功、梁悠南等，提供联系方式和研究背景。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。