20180903-申万宏源-公用事业18H1业绩回顾暨18下半年投资策略_清洁能源稳中向好_火电业绩同比大增_13页_751kb

公用事业2018年1-6月业绩回顾与下半年投资策略总结

核心内容

2018年上半年，公用事业板块整体表现优于市场，尤其是火电行业业绩显著提升，带动板块整体增长。尽管板块整体下跌25.3%，但火电、水电、区域电网及燃气等子板块均实现不同程度的增长，其中火电板块表现最为突出，归母净利润同比增长49.11%。

主要观点

1. 板块表现

• 公用事业板块：2018年年初至今下跌25.3%，跑输上证指数（-17.6%）和创业板指数（-18.1%）。
• 火电板块：下跌14.7%，但收入和净利润增长显著，火电行业收入同比增长15.9%，归母净利润增长49.11%。
• 水电板块：下跌11.2%，但受益于来水向好，营收和净利润稳步增长，同比增长9.78%和8.35%。
• 燃气板块：下跌28.5%，受益于“煤改气”政策，收入同比增长14.6%，但利润受天然气采购成本上涨影响，Q2归母净利润同比减少2.93%。
• 区域电网板块：下跌11.2%，但营收增长显著，同比增长26.77%，归母净利润增长7.11%。

2. 行业政策

• 页岩气资源税减免：自2018年4月1日起，页岩气资源税减征30%，有助于提升天然气供应。
• 发电权交易政策：清洁能源替代低效火电，推动清洁能源消纳。
• 居民用气价格机制调整：完善居民用气门站价格，与非居民用气价格机制衔接。
• 储气设施建设：鼓励地方通过多种方式加快储气设施建设，预计2018~2020年LNG储罐建设规模将超300亿方。
• 分布式光伏指标调整：2018年安排10GW规模支持分布式光伏，上网电价每千瓦时降低0.05元。
• 中俄核能合作：签署总金额超200亿元的核能合作项目，推动核电建设。
• AP1000核电并网：三门核电1号机组并网成功，标志着核电建设进入新阶段。
• 蓝天保卫战计划：明确减排目标，推动清洁能源发展。
• 电网收费清理：五项降价措施减轻用户负担，推动电价下调。

3. 业绩驱动因素

• 火电行业：用电量增长9.4%，燃煤电价上调，带动收入和利润增长，毛利率提升1.1个百分点至13.36%。
• 水电行业：来水向好，发电量同比增长2.9%，毛利率小幅下降，但归母净利润增长8.35%。
• 燃气行业：受益于“煤改气”，天然气表观消费量增长17.8%，但Q2因价格上调导致利润下滑。
• 区域电网：营收增长26.77%，归母净利润增长7.11%，表现稳健。

4. 投资策略

• 电力行业：供需格局改善，优质资产有望重估。推荐水电龙头（国投电力、长江电力、桂冠电力）、风电运营龙头（福能股份、龙源电力、华能新能源）和核电公司（中国核电、中广核电力）。
• 天然气行业：LNG需求高增长，储气调峰建设提速。推荐深圳燃气和新天然气，关注LNG设备龙头（中集安瑞科、富瑞特装、深冷股份、厚普股份）。

关键信息

• 火电业绩：火电行业收入同比增长15.9%，归母净利润增长49.11%，毛利率提升1.1个百分点至13.36%。
• 水电业绩：水电板块营收增长9.78%，归母净利润增长8.35%。
• 燃气业绩：燃气板块营收增长14.6%，但Q2归母净利润同比减少2.93%。
• 区域电网业绩：营收增长26.77%，归母净利润增长7.11%。
• 板块ROE：公用事业行业ROE同比上涨0.4个百分点至3.7%，主要受益于火电盈利提升。
• 财务费用率：水电板块财务费用率大幅下降，整体期间费用率略有下降。
• 资产负债率：火电板块资产负债率持续上升，其他行业波动较小。
• 重点公司推荐：推荐国投电力、长江电力、深圳燃气、新天然气、中国核电、中广核电力等。

行业趋势

• 清洁能源发展稳中向好，火电、水电、风电、核电等板块均受益于政策支持和需求增长。
• 天然气需求持续增长，LNG成为主要补充来源，储气设施建设加速。
• 电力供需格局改善，推动资产价值重估。

估值与盈利预测

• 火电公司：如华能国际、国电电力、大唐发电等，盈利预测显示EPS增长，PE和PB处于合理区间。
• 水电公司：如长江电力、国投电力、桂冠电力等，盈利稳定，估值合理。
• 燃气公司：如深圳燃气、新天然气、陕天然气等，受益于政策推动，未来增长可期。

评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）、增持（Outperform）、中性（Neutral）、减持（Underperform）。
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎进行。