20260419-国金证券-公用事业行业研究_火电贡献93_发电量增量_能源通胀下电价兑现上涨_12页_1mb

报告摘要

公用事业与环保组分析总结

核心内容

本报告主要分析了2026年1-3月我国电力行业发电量及电价的变化情况，并探讨了煤电一体、水电、核电、绿电等子板块的表现及未来投资机会。报告指出，火电在能源通胀和电力需求改善的背景下，贡献了93%的3月发电量增量，成为电力行业增长的主要驱动力。同时，部分省份电价已出现明显上涨，尤其在广东、安徽等地，市场对电价上涨的弹性品种及煤电一体化投资机会表现出浓厚兴趣。

主要观点

火电贡献显著：1-3月全国规模以上发电量同比增长3.4%，其中火电同比增长3.7%，较去年同期的-4.7%显著改善，3月火电贡献度达93%，预计火电增长趋势将延续至6月。
电价上涨趋势明显：能源价格中枢上行推动电价上涨，广东、安徽等地现货电价已明显提升，市场对电价弹性大的煤电一体公司关注度提升。
煤价支撑电煤需求：内贸煤价持续上涨，价差收窄，表明国内煤价具备支撑力，有利于电煤需求增长，进而支撑火电业绩。
风光发电增速放缓：风电同比下降2.9%，光伏增长11.2%，但增速同比分别下降12.2%和8.3%，主要受新增装机下降和利用小时数影响。
核电表现疲软：核电同比下降3.8%，增速同比下滑16.6%，主要因机组检修影响。
板块估值处于低位：公用事业板块PE为18.83，PB为1.84，分别处于近十年分位数的49.90%和63.93%；煤炭板块PE为17.84，PB为1.78，分别处于近十年分位数的89.30%和98.08%，显示板块估值较低，具备投资价值。
主题投资机会显现：在算电融合、能源安全等背景下，公用事业与煤炭板块有望迎来主题行情，尤其是具备股息基础的龙头公司。
投资建议：重点关注火电、煤电一体、水电等板块，以及具备政策支持和市场弹性品种。

关键信息

发电量结构分析

来源	1-3月发电量增速	同比变化
火电	+3.7%	显著改善
水电	+8.9%	增速提升3个百分点
风电	-2.9%	增速下降12.2个百分点
光伏发电	+11.2%	增速下降8.3个百分点
核电	-3.8%	增速下降16.6个百分点

电价上涨情况

广东现货电价较一月均价上涨0.320元/千瓦时，同比上涨0.356元/千瓦时。
安徽现货电价明显上行，涨幅达0.031元/千瓦时。
部分省份电价有望持续上涨，关注量价齐升的投资机会。

煤价与煤电关系

项目	数据
秦皇岛港5500大卡现货煤价	767元/吨（同比+15.2%）
山东滕州5500大卡坑口煤价	715元/吨（低于港口价52元/吨）
澳煤5500大卡库提价	886元/吨（同比+18.5%）
印尼煤5500大卡库提价	886元/吨（同比+19.0%）
海外煤价涨幅	超过国内，价差收窄