> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业与环保组分析总结 ## 核心内容 本报告主要分析了2026年1-3月我国电力行业发电量及电价的变化情况，并探讨了煤电一体、水电、核电、绿电等子板块的表现及未来投资机会。报告指出，火电在能源通胀和电力需求改善的背景下，贡献了93%的3月发电量增量，成为电力行业增长的主要驱动力。同时，部分省份电价已出现明显上涨，尤其在广东、安徽等地，市场对电价上涨的弹性品种及煤电一体化投资机会表现出浓厚兴趣。 ## 主要观点 - **火电贡献显著**：1-3月全国规模以上发电量同比增长3.4%，其中火电同比增长3.7%，较去年同期的-4.7%显著改善，3月火电贡献度达93%，预计火电增长趋势将延续至6月。 - **电价上涨趋势明显**：能源价格中枢上行推动电价上涨，广东、安徽等地现货电价已明显提升，市场对电价弹性大的煤电一体公司关注度提升。 - **煤价支撑电煤需求**：内贸煤价持续上涨，价差收窄，表明国内煤价具备支撑力，有利于电煤需求增长，进而支撑火电业绩。 - **风光发电增速放缓**：风电同比下降2.9%，光伏增长11.2%，但增速同比分别下降12.2%和8.3%，主要受新增装机下降和利用小时数影响。 - **核电表现疲软**：核电同比下降3.8%，增速同比下滑16.6%，主要因机组检修影响。 - **板块估值处于低位**：公用事业板块PE为18.83，PB为1.84，分别处于近十年分位数的49.90%和63.93%；煤炭板块PE为17.84，PB为1.78，分别处于近十年分位数的89.30%和98.08%，显示板块估值较低，具备投资价值。 - **主题投资机会显现**：在算电融合、能源安全等背景下，公用事业与煤炭板块有望迎来主题行情，尤其是具备股息基础的龙头公司。 - **投资建议**：重点关注火电、煤电一体、水电等板块，以及具备政策支持和市场弹性品种。 ## 关键信息 ### 发电量结构分析 | 来源 | 1-3月发电量增速 | 同比变化 | |------|------------------|----------| | 火电 | +3.7% | 显著改善 | | 水电 | +8.9% | 增速提升3个百分点 | | 风电 | -2.9% | 增速下降12.2个百分点 | | 光伏发电 | +11.2% | 增速下降8.3个百分点 | | 核电 | -3.8% | 增速下降16.6个百分点 | ### 电价上涨情况 - 广东现货电价较一月均价上涨0.320元/千瓦时，同比上涨0.356元/千瓦时。 - 安徽现货电价明显上行，涨幅达0.031元/千瓦时。 - 部分省份电价有望持续上涨，关注量价齐升的投资机会。 ### 煤价与煤电关系 | 项目 | 数据 | |------|------| | 秦皇岛港5500大卡现货煤价 | 767元/吨（同比+15.2%） | | 山东滕州5500大卡坑口煤价 | 715元/吨（低于港口价52元/吨） | | 澳煤5500大卡库提价 | 886元/吨（同比+18.5%） | | 印尼煤5500大卡库提价 | 886元/吨（同比+19.0%） | | 海外煤价涨幅 | 超过国内，价差收窄 | ### 板块估值与交易情况 | 板块 | PE（近十年分位数） | PB（近十年分位数） | 成交量占比（4月17日） | 成交额占比（4月17日） | |------|---------------------|---------------------|------------------------|------------------------| | 公用事业 | 50.00% | 64.00% | 5.6% | 2.3% | | 煤炭 | 89.30% | 98.08% | 1.4% | 0.4% | ### 关注标的 - **火电**：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电、宝新能源 - **煤电一体**：华能蒙电、淮河能源、国电电力、陕西能源、永泰能源、新集能源、中国神华、电投能源、中煤能源 - **水电**：国投电力、长江电力 - **事件驱动**：算电融合（如两河口水电、晶科科技宁夏中卫数据中心项目） ## 风险提示 - 煤价波动幅度超预期 - 绿电装机及消纳情况不及预期 - 电力体制改革政策出台不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上 - **增持**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15% - **中性**：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5% - **减持**：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，仅作参考。投资决策需结合自身情况，并咨询独立顾问。