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正邦科技（002157.SZ）公司点评报告总结

核心内容

本报告为正邦科技（002157.SZ）2021年4月29日发布的首次评级点评，重点分析其2020年及2021年第一季度的业绩表现、产能优化措施及未来发展战略。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年：公司营收达到491.66亿元，同比增长100.53%；归母净利润57.44亿元，同比增长248.75%；扣非后归母净利润59.95亿元，同比增长474.33%。
• 2021年第一季度：营收127.05亿元，同比增长78.07%；归母净利润2.12亿元，同比下降76.63%；扣非后归母净利润6.87亿元，同比下降31.06%。
• 毛利率与费用率：综合毛利率为22.35%，同比提升6.61个百分点；期间费用率为9.4%，同比下降1.35个百分点。

产能优化与成本控制

• 生猪出栏量：2020年实现生猪出栏955.97万头，同比增长65.28%；其中商品猪出栏量为725.71万头，占比75.9%。
• 成本结构：公司通过集中淘汰低效母猪、海外引种等方式优化种猪体系，提升养殖效率，降低仔猪成本，从而增强整体成本竞争力。
• 母猪淘汰影响：20Q4与21Q1业绩下滑主要由于集中淘汰80万头低效母猪，导致成本费用上升。

未来发展战略

• 出栏目标：公司2021-2023年生猪销量考核目标分别为2000万头、4000万头、6000万头。
• 人才储备：公司积极储备人才，扩充人员梯队，为未来规模化扩张提供支持。
• 养殖模式：目前主要采用“公司+农户”模式，截至2020年底已签订合作意向养殖户7951户，其中6409户有生猪存栏，以年出栏1000-5000头为主，占比77%。未来将逐步提升自养比例。

关键信息

投资建议

• 预计2021-2022年EPS分别为2.41元、2.16元，对应PE为6倍、7倍。
• 公司2020年生猪出栏量位居行业第二，规模效应显著，叠加母猪产能优化，未来盈利潜力较大。

风险提示

• 动物疫病与自然灾害风险；
• 原材料供应及价格波动风险；
• 生猪价格波动风险；
• 合作养殖模式引发的风险；
• 食品安全风险。

财务指标概览

分析师信息

• 分析师：谢芝优
• 学历：南京大学管理学硕士
• 经验：五年证券行业研究经验，曾就职于西南证券、国泰君安证券，擅长行业分析与选股。
• 荣誉：曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%及以上）。
• 公司评级：推荐（股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%及以上）。

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