20180811-东北证券-正邦科技-002157.SZ-猪料销量逆势大增_出栏量爆发式增长_5页_611kb

正邦科技（002157）2018年半年度报告分析总结

核心内容

正邦科技于2018年8月8日发布半年度报告，显示其在2018年上半年实现营业收入122.22亿元，同比增长35.21%；但归属于上市公司股东的净利润亏损1.91亿元，同比下降169.48%。尽管营收增长显著，但由于猪价下跌，公司整体盈利能力受到较大影响。

主要观点

1. 猪价下跌导致量增利减

• 上半年，公司饲料销量和生猪出栏量快速增长，分别带动饲料业务和养殖业务营收增长24.54%和91.52%。
• 养殖业务收入占比上升至25.31%，较去年同期提升7.45个百分点。
• 由于猪价下跌，公司养猪业务毛利率同比下降27.48个百分点，从12.98%降至7.06%，导致整体归母净利润亏损。

2. 猪料销量逆势增长，产品结构优化

• 猪料销量（不含内部自用）达165.5万吨，同比增长32.53%，销售收入增长53.12%。
• 猪料在饲料业务中的占比由48.34%提升至59.53%，带动饲料综合毛利率提升0.49个百分点，达到9.96%。
• 预混料和浓缩料增长接近20%，表明产品结构持续优化，饲料业务盈利能力增强。
• 预计2019年猪价将上涨，饲料业务盈利有望进一步改善。

3. 生猪出栏量快速放量，养殖成本有望下降

• 上半年生猪出栏量达248.18万头，同比增长157.38%，在A股生猪养殖类上市公司中排名第三。
• 生产成本（非完全成本）为11.45元/公斤，较2017年全年有所下降。
• 公司已基本实现仔猪自供，降低外购仔猪成本影响。
• 随着“公司+农户”模式成熟和产能释放，预计2018年养殖成本将有所下降。

4. 财务费用显著增加，资产负债率上升

• 上半年资产负债率升至65.96%，同比上升10.71个百分点，主要因新增长期银行贷款18亿元。
• 财务费用同比增长34.45%，主要来源于贷款和公司债利息支出。
• 虽然财务费用对净利润产生压力，但随着猪价见底、盈利改善和现金流好转，预计资产负债率将逐渐下降，财务费用影响减弱。

关键信息

• 营业收入：2018年上半年为122.22亿元，同比增长35.21%。
• 归母净利润：-1.91亿元，同比下降169.48%。
• EPS：-0.08元。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为-0.35亿元、16.21亿元、36.27亿元；EPS分别为-0.02元、0.70元、1.56元。
• 市盈率：2018年为-267.47倍，2019年为5.82倍，2020年为2.60倍。
• 市净率：2018年为1.42倍，2019年为1.13倍，2020年为0.78倍。
• 净资产收益率（ROE）：2018年为-0.56%，2019年为20.53%，2020年为31.48%。
• 目标价：6个月目标价为5.95元。
• 风险提示：生猪疫情、成本下降不及预期、自然灾害等。

附表数据概览

总结

正邦科技在2018年上半年实现了营收的快速增长，但受猪价下跌影响，净利润大幅下滑。猪料业务表现突出，销量和收入均实现逆势增长，产品结构持续优化，带动饲料业务盈利提升。生猪出栏量大幅增加，预计成本将逐步下降，成为2019年业绩改善的重要驱动力。尽管财务费用和资产负债率上升，但公司盈利改善和现金流好转将有助于缓解财务压力。整体来看，公司未来盈利前景乐观，给予“买入”评级。