20220425-中诚信国际-信用债市场2022年一季度回顾及展望_发行分化显著_利差持续扩张_关注煤企_房企结构性投资机会_16页_1mb

信用债市场2022年一季度回顾及展望总结

核心内容概述

2022年一季度，中国信用债市场在经济下行压力和疫情反复的背景下，呈现发行分化、利差走扩的特点。一级市场发行量同比和环比均有所放缓，但净融资规模有所回升；二级市场交投活跃，收益率普遍上行，信用利差全面扩张。展望未来，信用债发行高峰或在第三、第四季度，发行利率可能在二季度小幅下行，下半年回升。在投资策略上，建议关注煤炭行业和仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券。

一、一级市场回顾

1. 发行规模与净融资

• 发行规模：一季度公司类信用债发行37873.31亿元，同比、环比均有所放缓。
• 净融资：净融资规模为2.92万亿元，同比增加25%，为2020年以来单季第三低到期压力下的表现。
• 发行主体：信用债资金仍主要流向国有企业，非国有企业占比仅7%，其中民营企业占比4%。

2. 期限结构与等级分布

• 期限结构：短期化趋势更加明显，超短融占比达36%，中票占比18%，资产支持证券占比降至10%。
• 等级分布：AAA级债券占比提升至65%，AA+和AA级分别下降4个和3个百分点，AA-级占比相对稳定。

3. 创新品种发行

• 创新品种：一季度创新品种发行规模达950亿元，占比约2.6%。
• 碳中和债券：发行规模接近630亿元，占比达60%，主要集中在电力、基础设施投融资等行业。
• 乡村振兴与可持续挂钩债券：发行规模分别为166亿元和108亿元，占比分别为20%和约10%。

4. 发行利率走势

• 发行利率：多数券种发行利率下行，幅度在25-67bp。
• 3月波动：3月部分券种发行利率小幅回升，主要受二级市场利率高企影响。
• 趋势判断：二季度发行利率或与一季度接近或小幅下行；下半年若经济企稳，利率可能回升。

5. 民企融资改善

• 民企融资：一季度民企信用债净融资由负转正，但融资分化趋势未改。
• 区域分布：浙江、广东、四川、上海、江苏等经济发达地区民企融资较好。
• 行业分布：装备制造、电子、化工行业发债规模较高，房地产行业民企融资仍待改善。

二、二级市场回顾

1. 成交活跃度

• 成交总额：信用债成交额达11.86万亿元，同比增幅超40%。
• 券种分布：转股类债券成交额占比最高，达37%；短期融资券和中期票据分别占24%左右。

2. 收益率走势

• 收益率变化：收益率先降后升，截至一季度末普遍较去年末上行12bp到21bp。
• 5年期中短票：一季度末收益率分别为3.48%（AAA）、3.69%（AA+）、4.25%（AA）、6.63%（AA-）。

3. 信用利差走势

• 利差扩张：信用利差整体走扩，其中AA-级利差接近历史最高水平。
• 行业分化：超半数行业利差走扩，农林牧渔、汽车和医药行业利差水平较高。
• 等级利差：AAA与AA+、AA+与AA等级利差有所收窄，但AA与AA-利差持续扩张。

三、展望与策略建议

1. 发行预测

• 全年发行量：预计全年信用债发行量在16.3-16.7万亿元之间。
• 季度预测：剩余三季度发行量预计分别为3.7万亿、4.6万亿、4.3万亿，发行高峰或在第三、第四季度。
• 利率趋势：二季度发行利率可能小幅下行，下半年若经济企稳，利率或回升。

2. 信用利差预测

• 利差走势：预计信用利差整体维持走扩，但扩张幅度有限。
• 等级利差：AAA级利差或小幅扩张至中位数；AA+级接近中位数；AA级可能突破中位数；AA-级接近历史最高水平。

3. 投资策略

• 一级市场配置：可在下半年把握时机配置债券，获取更高票息收益；关注基本面较好的可转债。
• 煤炭行业机会：在政策支持和价格机制完善背景下，煤炭企业经营状况或将继续改善。
• 房地产投资：部分地方政府放松调控、监管层出台支持政策，房地产行业情绪边际回暖；建议优选有优质项目在手的民营房企债券。

四、关键信息总结

• 发行分化：国企仍为主要融资对象，民企融资改善但分化明显。
• 利差走扩：信用利差普遍扩张，尤其在低等级债券中表现显著。
• 短期化趋势：信用债期限结构进一步短期化，超短融占比提升。
• 创新品种：碳中和债券成为创新品种主力，乡村振兴和可持续挂钩债券紧随其后。
• 政策影响：货币政策维持稳中偏松，降准政策引导融资成本下行。
• 投资机会：关注煤炭行业和优质项目民营房企债券，把握结构性投资机会。

五、风险提示

• 房地产风险：行业信用风险仍在释放，利差维持高位。
• 市场波动：收益率中枢可能维持震荡，趋势性机会较少。
• 信息使用：本报告信息仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎。