信用债市场2022年一季度回顾及展望：发行分化显著、利差持续扩张，关注煤企、房企结构性投资机会-20220425-中诚信国际-16页_1mb

信用债市场2022年一季度回顾及展望总结

核心内容概览

2022年一季度，中国信用债市场在宏观经济压力和政策支持下呈现发行分化、利差走扩、交投活跃的特征。市场整体处于调整阶段，但结构性投资机会逐步显现，尤其是在煤炭和房地产行业。

一、一级市场回顾

1. 发行规模与净融资

• 发行总量：一季度公司类信用债发行37873.31亿元，同比、环比均有所放缓。
• 净融资：净融资规模为2.92万亿元，同比增加25%，仅低于2020年第一、第二季度。
• 发行结构：短融、中票和证券化产品仍为发行主力，但证券化产品占比明显下降；发行期限进一步短期化，1年及以下期限品种占比上升。
• 债券等级：AAA级债券发行占比提升，AA+、AA级别债券占比下降，新发债等级中枢上移。
• 创新品种：创新品种发行规模达950亿元，碳中和债券占比提升至60%，乡村振兴、可持续挂钩债券紧随其后。

2. 发行利率

• 发行成本：一季度信用债发行成本中枢明显下行，多数券种发行利率下降25-67bp。
• 利率走势：3月因二级市场利率高企，部分券种发行利率小幅回升，但整体仍低于2021年末水平。

3. 发行主体结构

• 国企主导：信用债资金仍主要流向国有企业，占比达93%。
• 民企改善：民企净融资由负转正，但主要集中在经济发达地区和重点行业，如浙江、广东、四川、上海、江苏等地，以及装备制造、电子、化工等行业。
• 房地产行业：民企发行仍待改善，净融资流出量为20亿元，相比2021年一季度明显改善。

二、二级市场回顾

1. 成交活跃度

• 成交总额：一季度信用债成交额达11.86万亿元，同比增长超40%。
• 券种分布：转股类债券成交额占比最高，达37%；短融和中票占比均在24%左右。

2. 收益率走势

• 收益率变化：收益率先降后升，截至一季度末普遍较去年末上行12bp至21bp。
• 具体水平：5年期AAA级中短期票据收益率为3.48%，AA+为3.69%，AA为4.25%，AA-为6.63%。

3. 信用利差变化

• 利差扩张：信用利差整体走扩，但扩张幅度有限，尤其在流动性充裕的背景下。
• 利差水平：5年期AAA级信用利差小幅扩张至3.4%左右，AA+在3.7%-3.75%之间，AA在4.25%-4.35%左右，AA-在6.6%-6.7%左右。

4. 等级利差分化

• 等级利差：AA+与AA利差收窄，AA与AA-利差扩张，但变化幅度较小。
• 趋势：等级利差分化趋势延续，但分化程度较2021年有所缓和。

5. 行业利差分化

• 利差扩张：超半数行业信用利差走扩，农林牧渔、汽车、医药行业利差水平较高。
• 具体数据：农林牧渔行业利差扩张173bp，汽车行业利差处于高位，医药行业因天力士控股交易影响利差扩张。

三、市场展望与策略建议

1. 发行量预测

• 发行节奏：预计剩余三个季度信用债发行量分别为3.7万亿、4.6万亿、4.3万亿，发行高峰或在第三、第四季度。
• 利率趋势：二季度发行利率或与一季度持平或小幅下行，下半年可能回升。

2. 收益率与利差预测

• 收益率：预计二季度10年期国债收益率中枢与一季度持平，信用利差整体走扩，但扩张幅度有限。
• 利差水平：AA-级信用利差或接近历史最高水平，AAA级信用利差或接近中位数。

3. 投资策略建议

• 一级市场：可在下半年把握时机配置债券，以获取更高票息收益；关注基本面较好的可转债。
• 二级市场：
  • 煤炭行业：受益于价格机制完善和“双碳”政策纠偏，经营状况或继续改善，可关注相关企业。
  • 房地产行业：情绪边际回暖，优选仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券，博取收益。

四、关键信息总结

• 市场特征：发行分化、利差走扩、交投活跃。
• 政策影响：货币政策维持稳中偏松，支持民企融资。
• 行业机会：煤炭行业与优质民营房企债券具备结构性投资价值。
• 风险提示：房地产行业信用风险仍在释放，需谨慎评估。

五、数据与图表说明

• 图1：信用债发行、偿还和净融资情况，显示一季度净融资恢复。
• 图2 & 图3：新发债券种分布对比，显示短期化趋势明显。
• 图4 & 图5：新发债期限结构变化，短期品种占比上升。
• 图6 & 图7：债券等级分布变化，AAA级占比提升。
• 图8：创新债券发行情况，碳中和债券占比最高。
• 图9-12：发行利率走势，显示一季度发行成本下行。
• 图13-17：区域与行业融资情况，显示国企主导、民企分化、房地产行业净融资改善。
• 图18-20：信用债收益率与利差走势，显示先降后升、利差扩张。
• 图21-23：等级与行业利差变化，显示分化趋势延续。

六、作者与来源

• 作者：中诚信国际 研究院
• 联系方式：袁海霞、谭畅、翟帅
• 过往研究：包含高收益债回顾、宏观经济展望、货币政策分析等。
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