20150727-财达证券-华润双鹤-600062.SH-行业变革在即_看好公司长期发展_11页_1mb

华润双鹤 (600062) 总结

核心内容

华润双鹤是一家在医药行业具有重要地位的公司，自2011年6月华润集团无偿获得北药集团1%的股权后，正式入主双鹤药业。公司主要业务涵盖大输液和制剂两大板块，其中大输液业务处于行业第二的位置，制剂业务则聚焦于慢病与儿科领域，未来有望成为新的利润增长点。

主要观点

1. 华润集团整合与改革
   华润集团在2015年初任命新董事长，并唯一兼任华润医药董事长，显示出对医药业务的重视。公司通过收购赛科药业，进一步强化了其在化学药和生物药领域的布局，推动集团资产整合和国企改革，有望完善管理层激励机制。

2. 大输液行业变革与BFS技术
   大输液行业正在经历由包材升级引发的变革，BFS（吹灌封）三合一技术作为全球最高标准的无菌生产工艺，契合国家政策方向。公司虽在2015年上半年因招标省份较少导致业绩未达预期，但预计下半年随着招标节奏加快，BFS产品将加快放量，带来业绩提升。

3. 制剂板块增长潜力
   公司制剂业务布局广泛，涵盖心脑血管、内分泌、儿科、抗感染等领域，受益于人口老龄化和慢病管理需求的上升。同时，儿科用药市场潜力巨大，公司产品如珂立苏已实现快速增长，未来有望进一步贡献利润。

关键信息

业务结构

• 大输液业务：行业第二，稳定增长，未来有望受益于BFS技术的推广。
• 制剂业务：布局慢病与儿科领域，核心产品包括降压零号、匹伐他汀（冠爽）和珂立苏。

产品亮点

• 降压零号：国内降压药物第一品牌，价格即将上调，有助于提升业绩。
• 匹伐他汀（冠爽）：他汀类药物市场潜力大，公司已占据国内市场主导地位。
• 珂立苏：注射用牛肺表面活性剂，用于治疗新生儿呼吸窘迫综合征，2012年销售额达9000万元，2015年市场规模预计达680亿元。

财务预测

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.95、1.13、1.33元。
• 估值：对应2015年动态PE为28倍，2016年为23.4倍，2017年为20倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为35元。

风险提示

• 招标和国企改革不及预期。
• 大输液行业整体低于预期。
• 药品注射剂相关风险。

行业与市场分析

行业趋势

• 大输液行业正面临包材升级，BFS技术将成为未来重点发展方向。
• 儿科用药市场保持稳定增长，预计增速超过10%。
• 国家政策推动医药行业向高附加值方向转型。

公司战略

• 通过外延并购和资产整合，提升公司整体实力。
• 布局化学药+生物药发展平台，强化研发能力，推动制剂国际化。

财务指标概览

公司动态

• 2015年4月20日：公告收购赛科药业，强化化学药和生物药布局。
• 2015年7月23日：业绩拐点确立，中报有望超预期。

股票信息

• 当前价：26.56元
• 目标价：35元
• 评级：增持
• 总股本：571.70百万股
• 流通A股：151.84百万股
• 3月日均成交量：19.33百万股

主要股东

总结

华润双鹤在华润集团入主后，积极进行资产整合和外延并购，推动公司向化学药和生物药平台转型。大输液业务受益于BFS技术的推广，而制剂业务则在慢病与儿科领域具有广阔的市场前景。公司财务表现稳健，盈利预测显示未来三年EPS将稳步提升，估值合理，具备长期投资价值。然而，需关注行业政策、招标进度及国企改革等潜在风险。