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巨化股份（600160.SH）投资分析总结

核心内容

巨化股份（600160.SH）于2022年1月24日发布2021年业绩预告，预计归母净利润为10.1-11.9亿元，同比增长约 959% - 1,148%，其中2021年第四季度单季度归母净利润预计为7.5-9.3亿元，同比增长 1219% - 1,535%，环比增长 388% - 505%。公司业绩大幅超预期，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩超预期：由于2021年下半年制冷剂原材料价格上涨，公司作为全球制冷剂龙头企业，受益于产业链一体化优势，业绩显著增长，尤其是第四季度。
• 产品量价齐升：2021年公司制冷剂、氟聚合物、氟化工原料均价分别同比上涨 41.6%、39.0%、80.91%，推动利润增长。
• 产能扩张：公司计划2022年上半年建成剩余6,500吨/年的PVDF产能，届时总产能将达1万吨/年。同时，公司正在规划建设5,000吨/年的浸没式冷却液项目，一期1,000吨/年项目已进入建设阶段，未来成长空间广阔。
• 盈利预测上调：基于业绩表现，公司盈利预测被上调，预计2021-2023年归母净利润分别为10.12亿元、13.61亿元、20.31亿元，EPS分别为0.37元、0.50元、0.75元/股，对应PE分别为30.8倍、22.9倍、15.4倍。
• 估值趋势：随着盈利增长，公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。

关键信息

财务摘要

产品表现

• 制冷剂：2021年均价20,000元/吨，同比上涨 42.3%，Q4同比上涨 76.2%，环比上涨 18.1%。
• 氟聚合物：均价57,235元/吨，同比上涨 39.0%。
• 氟化工原料：均价4,531元/吨，同比上涨 80.91%。
• HFCs制冷剂：产量28.7万吨，外销量21.4万吨，分别同比上涨 2.6%、3.2%。

产能规划

• PVDF：当前3,500吨/年，2022年上半年将增至1万吨/年。
• 浸没式冷却液：规划建设5,000吨/年，一期1,000吨/年项目已启动。

风险提示

• 安全生产风险
• 政策变化风险
• 终端消费不振

估值与财务指标

• 毛利率：从2019年的17.1%增长至2023年的23.5%。
• 净利率：从2019年的5.6%增长至2023年的9.8%。
• ROE：从2019年的6.9%增长至2023年的12.8%。
• 资产负债率：从2019年的14.1%增长至2023年的16.3%。
• 流动比率：从2019年的3.5倍增长至2023年的3.4倍。
• 速动比率：从2019年的2.3倍增长至2023年的2.6倍。
• EV/EBITDA：从2019年的16.8倍下降至2023年的7.2倍。

结论

巨化股份凭借制冷剂原材料价格上涨和产能扩张，2021年业绩大幅超预期，公司盈利能力和估值水平持续提升，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。