20100721-爱建证券-巨化股份-600160.SH-巨化股份_近看制冷剂_远看氟材料_17页_885kb

巨化股份调研总结

核心内容

巨化股份是国内最大的煤化工、氯碱化工、氟化工综合配套制造基地，拥有完整的产业链。公司主要产品分为氟产品、氯碱产品、酸产品和精细化工制品及其他，其中氟产品是公司最重要的支柱，贡献了52%的销售收入和72%的毛利。

主要观点

• 制冷剂处于黄金时期：制冷剂需求快速增长，主要受家电、汽车热销带动，同时发达国家停、减产导致R22和R134a供不应求，原材料紧张进一步限制产能释放，推动价格上涨。
• 氟材料将成为增长点：公司计划收购巨圣氟化学，拓展氟材料深加工，提升行业地位和盈利能力。
• CDM项目带来稳定收益：公司拥有三个CDM项目，预计2010-2012年贡献每股收益0.25元、0.23元及0.23元，但《京都议定书》将在2012年终止，未来收益存在不确定性。
• 盈利预测乐观：预计2010-2012年公司每股收益分别为0.64元、0.68元及0.71元，盈利增长显著。

关键信息

制冷剂市场情况

• R22和R134a是主要产品，价格分别达到1.5万元/吨和5万元/吨。
• 制冷剂价格上涨原因包括：
  1. 家电和汽车销量上升；
  2. 发达国家停减产；
  3. 原材料供应紧张。

氟材料发展趋势

• 氟材料是国家重点扶持的高新技术产品，公司以氟树脂为主。
• 收购巨圣氟化学将提升氟化工规模，完善产业链，推动氟材料深加工。

CDM项目收益

• 公司拥有3个CDM项目，预计2010-2012年为公司带来稳定收益。
• CDM项目收益受《京都议定书》影响，2012年后将面临不确定性。

氯碱产品现状

• 氯碱产品为氟化工配套，目前面临价格低迷和盈利能力下降的问题。
• 公司计划开发VDC和PVDC产品，提升氯碱业务盈利能力。

酸产品与精细化工

• 酸产品主要用于氟化工，部分产品如复合肥因市场状况不佳而停工。
• 公司计划开发电子级氢氟酸，逐步退出复合肥业务，提升盈利能力。

盈利预测

• 2010年公司预计净利润超过1.86亿元，EPS约为0.30元。
• 2010-2012年公司每股收益预测分别为0.64元、0.68元及0.71元。
• 公司2010年PE为14.71倍，处于合理区间。

估值与投资建议

• 当前股价为9.40元，目标价格为12.80元，对应2010年20倍PE。
• 给予“强烈推荐”评级，预计相对市场基准指数收益率将超过15%。

附：财务指标（2009A与2010E）

附：估值指标（2010E）

结论

巨化股份凭借其在氟化工领域的优势，正处于行业发展的黄金时期，制冷剂价格大幅上涨推动盈利增长。公司通过收购巨圣氟化学进一步拓展氟材料业务，有望在未来成为新的增长点。CDM项目为公司带来稳定收益，但未来存在不确定性。氯碱业务面临挑战，但公司正积极寻求转型。整体来看，公司估值合理，具备良好的增长潜力，建议投资者关注。